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Part5 就要用合理价格买入股票（第4页）

【活学活用】

巴菲特的投资决策应用了概率论，并巧妙地加进了自己的理解。在投资中，概率的运用提高了预测的准确性，降低了投资的风险。股票获利的概率，在大多数人眼中，是单纯的数学问题，但是在聪明的投资者的眼中，这小小的概率就是能够帮助你获得股票投资成功的有力工具，它将帮助投资者找到最不可错过的投资选择。

要把概率理论应用到实际投资当中去，还需要对数字计算的方法有更深刻的理解。

掷硬币猜中图案一面的概率为1／2，这意味着什么呢？或者说掷骰子单数出现的概率为1／2，这又是什么意思呢？如果一个盒子里装有70个绿色大理石球，30个蓝色大理石球，为什么蓝色大理石球被捡出的概率为3／10，这些在概率发生事件中均被称为频率分析，它是基于平均数的法则。

如果一件不确定事件被重复无数次，事件发生的频数就会被反映在概率中。例如，如果我们掷硬币10万次，预计出现的图案次数是5万次。注意这里没有使用“将等于5万次”的说法。按无限量大的原理只有当这个行为被重复无数次时，它的相对频数与概率才趋向于相等。从理论上讲，我们知道投掷硬币得到“图案”这一面的机会是1／2，但我们永远不能说两面出现的机会相等，除非硬币被掷无数次。

首先，巴菲特运用概率论对预期收益做了一个假设：“如果我认为这个事件有90％的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10％的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。用预期收益的2。7美元减去预期亏损的0。9美元就得出1。8美元（3×90％-9×10％=1。8）的数学预期收益。”

接下来，巴菲特认为必须考虑时间跨度，并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。如果以每股27美元的价格购买阿伯特公司的股票，按照巴菲特的计算，潜在收益率为6。6％（1。8美元除以27美元）。如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是13。2％。巴菲特将会把这个风险套购收益率同其他风险投资收益进行比较。

通常，风险套利会隐含着潜在损失。巴菲特承认：“拿套利作为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此，我们希望计算出预期的获利概率，从而使其真正成为决定是否投资的唯一依据。”

由此我们看出，巴菲特在风险套利的概率评估上是相当主观的。风险套利并无实际获利频率可言，因为每一次交易都不同，每一种情况都需要做出不同的独立评估。即使如此，理性的数学计算仍能显示出风险套利交易的获利期望值高低。

有的投资者认为，巴菲特的投资战略之所以有效是因为他有这个能力，而对那些没有这种数学能力的一般投资者，这个战略就无效。巴菲特和查理·蒙格说这是不对的，实施巴菲特的投资战略并不需要投资者学习高深的数学。在南加州大学的演讲中，蒙格解释道：“这是简单的代数问题，学起来并不难，难的是在你的日常生活中几乎每天都应用它。费马一帕斯卡定理与世界的运转方式是完全谐调的。它是基本的事实，所以我们必须掌握这一技巧。”

那么，我们在投资中努力学习概率论是否值得呢？答案是肯定的。因为巴菲特的成功与其概率计算能力有密切的联系。假如投资者也能学会从概率的角度思考问题，从此就会踏上获利之路，并能从自身的经验中吸取教训。想要成功应用概率原理，关键的一步是要将历史数据与最近可得的数据相结合。

掌握两项重要的价值评估的方法

【巴菲特语录】

在计算一家公司的价值时，成长当然是一个很重要的因素，这个变量将会使所有计算出来的价值从很小到极大，但是这造成的影响可能是正面也可能是负面的。如果是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话，那还算是投资吗？明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值，而只是寄希望在短期之内可以用更高的价格卖出，这根本就是投机行为。

【活学活用】

巴菲特一直都坚持价值投资的重要性，他认为价值和成长都是动态的，而太多的投资人都用静态的眼光和偏执的心态来观察这些数据，这是一个很不正确的做法。巴菲特在估值的时候会应用到很多种方法，而不是依赖于任何一个单一的估值指标，在巴菲特对一只股票进行评估时，主要用二项重要的价值评估方法。

1．市销率

市销率是除现金流量和市盈率之外另一个比较基础的比率，它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润（公司可能使用会计伎俩推高销售收入，但如果使用很频繁就容易被发现）。另外，销售收入不像利润那样不稳定，一次性的费用可能临时性压低利润，对于处于经济周期底线的公司，一年到另一年中利润的这种变化可能非常显著。市销率的基本运用方法是，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。运用市销率估值法，如果市场出现了一批公司证券市场售价显著低于其年销售收入的股票，这里面就会包括较多低估的股票，应当引起投资者关注。四川长虹，京东方B，晨鸣B就是这样的例子。

例子一：四川长虹，2004年证券市场给四川长虹的企业整体估价为73。15亿元。该公司近年的平均销售收入在120亿元左右。公司定出的2007年销售目标为180亿元至200亿元。仅就这一项指标的情况而言，四川长虹无疑是一只值得高度关注的股票。

例子二：京东方B，证券市场对其整体估价36。44亿港元，公司2003年销售收入达到111。8亿元；晨鸣B情况也相同。

2．市净率

市净率是指公司股票价格与每股平均权益账面价值的比率。公司权益的市场价值反映公司未来的盈利能力和预期未来现金流，公司权益的账面价值反映了原始成本。当公司未来盈利能力显著高于或低于资本成本时，如果市场有效，市场价值会与账面价值产生明显差异，市净率也会有明显变化。如果市净率在公司盈利能力增加时没有相应增加，则表明股票被低估，投资者有机会获取超额利润。

例如，在过去的5年间，诺基亚的市净率大约是14％，而竞争对手摩托罗拉公司的平均市净率则是3。1％。导致这种差别的主要原因是诺基亚的平均净资产收益率为29％，而摩托罗拉的平均净资产收益率只有3％。很明显，一家有很高账面所有者权益的公司更有价值，因为它的账面价值能增长得更快。

投资者应当明白任何估值方法都是有一定局限性的。要知道它们使用的范围才能够对该企业的股票的价值有个准确评估，判断出一个合理的价格。但用市销率估值同样存有缺陷：如果一家公司披露有数十亿元销售收入，但每一笔交易都亏损，盯住股票的市销率就会比较困难，因为我们对公司将产生什么水平的收益没有概念。此外，在考察市净率时，还要注意与之相关的净资产收益率。一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的黑马股，但是在单独使用市净率给股票估值之前，还要做某些深度挖掘工作。

利用价格与价值的差异进行评估

【巴菲特语录】

人们在投资领域会发现绝大多数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落，我称之为“格雷厄姆与多德部落”，这个特殊智力部落存在着许多持续战胜市场的投资大赢家，这种现象绝非“巧合”二字可以解释。“来自‘格雷厄姆与多德部落’的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异。”

【活学活用】

在股市中，很多人都认为他们能够评估企业的价值，所有的股票价格都在价值线上下波动不停，那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果投资者愿意把自己的时间集中在某些行业上，就将会学到许多该行业公司估值的知识。

价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房地产、艺术品、货币、贵金属甚至整个经济市场——事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双方对该资产的估价。一旦理解了这一对应关系，就会具有超越大多数个人投资者的优势，因为投资者们常常忽略价格与价值之间的差异。

从20世纪20年代中期到1999年，道氏工业指数以年5。0％的复利率（按保留红利计息）增长。而同一时期，30种道氏工业指数公司的收入增长率为4。7％，价值年增长率为4。6％。两个增长率如此一致并非偶然。

在实际操作中，股价似乎远远超过了公司的实际价值或者说预期增长率。但这种现象不可能长久地维持下去，股价与公司价值之间出现的断裂必须得到弥补。如果理性的投资者拥有充分的信息，股票价格将会长期维持在公司的内在价值水平附近。然而在过热的市场下，当投资者愿意为一只股票支付所有家当的时候，市场价格将被迫偏离真实价值。投资者便开始接受这只股票被高估这一非一般性的高增长率，同时忽略了其他长期稳定的趋势。

如果把市场运动的趋势放在整个经济背景中去考察时，价格与价值之间的差异就显得极为重要，投资者应当对那些价格上涨幅度超过公司价值增加的幅度的股票敬而远之。尽管精确估计公司真实价值十分困难，但用以估价的证据仍然能够得到。例如，假若股票价格在某一时期内增长了50％，而同时期公司收入只有10％的增长率，那么股票价值很可能被高估，从而注定只能提供微薄的回报。如果股票价格直线下降，而价格收入比低于公司预期增长率，这种现象或许就可以看做是买入的信号。股票价格最终会回归其价值，如果投资人利用价格和价值的差异，在价值被低估时买入股票，投资人将会从中获利。