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Part3 要了解想要投资的公司（第3页）

巴菲特相信，自由现金流是衡量企业是否值得投资的唯一指标。虽然现在股票市场上很流行投机主义，很多人只关心股价的涨跌，但巴菲特认为这样做并不明智：如果企业根本不产生自由现金流，投资者怎么能奢求从中获利呢？获利的只可能是那些利用市场泡沫创造出来的泡沫公司而已。只有企业拥有充沛的自由现金流，投资者才能从投资中获得回报。

我们要遵从2600多年前古老的伊索寓言中所教导的方法，向巴菲特学习．认真估算每一只股票每年的现金流入和流出状况。虽然这样比较保守，也无法做到非常精确，但只有这样做我们才能够找到真正适合投资的企业。

有雄厚现金实力的企业会越来越好

【巴菲特语录】

在“霹雳猫”保险业务中，我们主要有三个竞争优势。首先向我们投保再保险的客户都相信我们的能力，他们知道即使在最糟糕的情况下我们也会履约付款。他们知道如果真的发生什么大灾难，也许金融危机会接踵而来，到那时可能连一些原本享有盛誉的再保险公司也拿不出钱来。而我们之所以从来不把风险再转嫁出去，因为我们对灾难发生时其他再保险公司的支付能力持保留态度。

【活学活用】

巴菲特之所以对其他再保险公司支付能力持保留态度，是因为巴菲特觉得其他再保险公司的自由资金流都比不上伯克希尔公司。巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流是否持续充沛，是考察该股票是否值得投资的最重要的一个标准。企业只有拥有充沛的自由现金流，才可以在该领域更好地施展身手。

一直以来，巴菲特对保险业都保持着浓厚的兴趣，在巴菲特看来，保险公司可以产生充沛的自由现金流。保险客户支付保费，提供了庞大的经常性的流动现金，保险公司可以把这些现金做再投资。巴菲特认为，投资保险业，一来可以获得稳健经营的保险公司，二来可以获得投资所需的丰厚资金。

但巴菲特也深刻明白一点：投资保险业务，拥有充沛的自由现金流是非常重要的。自由现金流持续充沛的上市公司必然具备强大的财务实力，而这种财务实力反过来又会促使该企业承接到实力较小的同行所无法企及的业务，显示出强者更强的马太效应来。正因为伯克希尔公司拥有强大无比的自由现金流，所以接下了许多别人不敢接的大订单，例如一些超大型特殊风险，通常是其他再保险公司无法承担的灾难性风险，而加州大地震，以及其他一些非常特别的保单，使伯克希尔公司成为美国最大的再保险公司。

2003年百事可乐公司举办过一次中奖活动，活动的每位参加者都有机会获得10亿美元的大奖。10亿美元可不是一笔小数目，于是百事可乐公司就想到了找一家保险公司来分散这种风险，而他们最先想到的就是伯克希尔公司。伯克希尔公司独立承担了这次中奖活动的所有风险，2003年9月14日中奖活动正式举行，令伯克希尔公司感到幸运的是10亿美元大奖并未被抽走。如果某位幸运顾客真的抽到了10亿美元大奖，即便是分期付款，伯克希尔公司也要马上掏出数亿美元。放眼望去，能够马上拿出数亿美元现金的公司真没有几家。

巴菲特曾经说过，伯克希尔公司在保险方面的最大优势就是拥有雄厚的现金实力作保证，所以几乎可以将所有风险独自承担下来，而不像大多数再保险公司，很多风险都还要与其他再保险公司共同承担。这样风险自然小了，但与之相应的是利润也降低了。

在选择投资企业时，我们要充分考虑企业的自由现金流是否充沛。另外，作为普通投资者，我们也应该尽量保持手中拥有比较充沛的现金，这样不仅可以让我们的生活安稳一些，也可以避免我们碰到有了合适的投资而手中没有现金的状况发生。

企业有没有利润上交是不一样的

【巴菲特语录】

很多人可能无法真正体会到伯克希尔旗下的企业表现的到底有多么出色。从表面看，水牛城日报公司或是斯科特·费策公司的表现和其他同行的获利都不相上下，没有任何突出之处，但是有一点需要大家注意，大部分上市公司为了维持公司的成长，通常都会保留三分之二以上的利润，而伯克希尔旗下的大部分子公司却将其所有盈余都交回了母公司。正是他们上交的资金，让伯克希尔得到了更好的发展。

【活学活用】

巴菲特认为，在考察企业的自由现金流时，一定要特别注意该公司有没有向母公司上缴利润。利润上交与否，和企业的经营状况有着很大的关系。如果公司把利润留在企业用于企业自身的发展，这对该公司未来的业绩表现会有累积作用。但是如果子公司把所有利润上交给母公司，这样就使得本该属于这些子公司的未来业绩表现，很大一部分被转移到母公司的业绩表现上。

我们可以用很简单的一个例子来体现两者之间的差别。假设甲乙两人每个月都能赚取2000元的利润。甲是上班族，每月领2000元工资，乙是个体经营者，每个月卖货物赚取2000元利润。虽然他们赚取的都是2000元，可是乙每个月都需要从利润中拿出1000元用来进货，所以乙真正可以消费的是1000元。

伯克希尔公司的强劲发展，其中很大一部分的功劳就是其旗下子公司创造的利润。且不说其他公司，水牛城日报公司、喜斯糖果公司、斯科特·费策公司这三家企业在1997年以前的几年中就上交了高达18亿美元利润给伯克希尔公司。正是这些资金，使得伯克希尔公司在适当时机投资了一些优秀企业，得到了很高的投资回报。难怪巴菲特经常说，伯克希尔公司非常感谢下属子公司的经理人。这些经理人创造的成就绝不仅仅是我们在账面上所能看到的业绩，他们创造的实际成绩要比这大很多。

伯克希尔公司的充沛现金流还有一个重要来源，那就是其旗下保险公司上交的浮存金。虽然浮存金不属于公司盈利，却可以随时随地地归伯克希尔公司做投资之用。据说巴菲特当时之所以投资保险业，很大原因就是他看好浮存金。目前伯克希尔公司旗下企业有一半都是保险公司，可供伯克希尔公司使用的浮存金也自然不容忽视。1967年伯克希尔公司的保险浮存金仅为2000万美元，而2005年年末已增长到490亿美元。显而易见，巴菲特手中拥有越多保险浮存金，就越有利于伯克希尔公司的发展。

在分析企业的经营状况时，如果该企业是另外一个企业的子公司，那么一定要注意观察该企业有没有把利润上交给母公司。如果该企业把大部分利润上交给母公司后，在账面上还有和同行业公司相同的业绩表现，那么你可以选择投资它。

资金分配实质上是最重要的管理行为

【巴菲特语录】

我们非常希望可以通过拥有会产生现金且具有稳定性高投资报酬率的各种公司来达到上述目标。如果做不到，我们只好退而求其次，让我们的保险子公司在公开市场并购这种公司或者买进这种公司的部分股权。保险公司为此付出的股票价格和投资机会所需要的资金，将会决定伯克希尔年度资金的配置。

【活学活用】

巴菲特这里所提到的目标，指的是股票的内在价值年增长速率在不低于美国企业的平均水平下尽可能越来越大。而要实现这个目标，在巴菲特看来，只有通过合理的资金分配才能达成。

如何分配公司的资金，与公司所处的生命周期密切相关。在公司发展初期，由于公司设计和生产新产品以及开拓产品市场需要大量资金，所以盈利产生的大多数资金自然会被继续投入公司运营中；当公司到了快速增长阶段，一般来说公司很难完全靠盈利的资金来支撑这种快速增长，大多数公司都会通过发行证券或者借贷资金来弥补资金缺口，这时候也不存在资金分配问题；当企业进入成熟期，公司的增长速度变慢，公司盈利资金收入将会高于其运营和发展所需的资金，这时候如何分配资金就成为了迫切需要解决的问题。

这时候公司管理层有三种选择：一是继续把这些过剩的资金全部用于内部再投资；二是把这些剩余资金投资于其他公司；三是把这些剩余资金以股利形式返还给股东。

巴菲特认为，如果公司把这些资金用于内部的再投资，可以获得高于一般水平的证券回报，那么这时候最明智的选择就是把所有利润全部用来进行再投资；相反，如果再投资的投资报酬率低于一般水平，这时候再进行再投资实际上就是不合算的。如果公司管理层不重视这个现实，还一意孤行的进行内部再投资，用不了多久，公司的现金就会变成无用的资源，公司股价就会下跌。简单地说，这样的投资越多，效益反而会变得越差。

很多公司经理人选择第二种投资方式：投资其他公司。通常这种投资行为就是收购其他公司，但巴菲特认为，这种收购交易大多是以过高的价格达成的，不是很划算，而且在公司整合的过程中还会出现很多意想不到的问题，也容易作出错误的决策，这样付出的代价有些太大了。

巴菲特觉得这时候最好的资金分配方式就是把利润返还给股东。这里有两种方式：一是提高股息，多分红；二是回购股票。巴菲特最赞同回购公司股票这种形式。在1980年巴菲特致股东函中说，他完全赞同政府雇员保险公司经营管理层把当年1700万美元利润用来回购股票，正是他们的回购行为，使得该公司流通在外的股份从3400万股减少到2100万股，总股本的减少变相增加了原有股东的权益。

在挑选投资的股票时，我们要注意观察企业的盈余资金流向。不同的企业管理层有不同的资金分配方式，投资者可以运用巴菲特的资金分配法则来衡量你所选择的企业资金分配是否合理。

净资产收益率高的企业才值得投资

【巴菲特语录】

就短期而言，我们通常认为营业利润（不含出售证券损益）除以股东权益所有股票投资（按原始成本计算）所得的比率为衡量一个年度经营业绩的最佳方式。

【活学活用】

巴菲特认为，衡量一个企业经营能力大小的最好指标不是每股收益的增加，而是净资产收益率。净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。