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Part5 就要用合理价格买入股票（第2页）

巴菲特的意思就是，在这个时候是存在投资机会的。事实上，他的这种看法非常简单明了，很值得中国投资者在衡量股票价格高低时做出参考。投资者在买入股票时的价格必须合理，如果买入的价格过高的话，获利就几乎是不可能的事，在判断某只股票的价格是否合理的时候，巴菲特的秘诀之一，就是看同一只股票在不同市场上的价格差别是否足够大。

在2002年和2003年，伯克希尔公司投入了4。88亿美元，买入中国石油的H股，依当时的情况来看，这占到中国石油公司总股本的1。33％。在最初做出这个决定的时候，巴菲特和他的伙伴查理·芒格都认为中国石油公司的价值应该在1000亿美元左右。依据当时的价格来看，该公司的市场价值只有370亿美元。换句话来说，这个股票的价格已经相当便宜了，只相当于其内在价值的37％。

但是到了2007年的下半年，国际原油的价格开始不断攀升，此外，中国石油公司的管理层努力在石油和天然气的储备方面下工夫，巴菲特简单地计算后，得出此时中石油股票的市场价值已经上升到了2750亿美元。此时，实际上中石油的A股和H股的价格差异是依然存在的，可是较之前已经大大缩小了。所以最后巴菲特的决定是，当机立断地抛出手中持有的所有中石油的H股。

从上面这个例子中很容易发现，虽然某只股票在不同市场上价格悬殊是能够提供给投资者发现投资品种的机会，但最终的落脚点还是在判断股票的价格是否在合理价位上，不得不承认，投资者应该向巴菲特学习了。他最擅长用具有吸引力的价格买入股票了。否则，他也并不那么轻易地就将自己辛苦经营的伯克希尔公司的大量资金投入在几只股票中，对于普通的投资者而言，这笔投资可是天文数字啊。

投资者用最简单的方法就可以做出正确的判断，当某种东西在两个不同的市场上存在着不同的价格，尤其当价格差异非常悬殊的时候，这就表示，该股票的实际价值处在这两个价格之间，或者应用小学数学中的比较不等式时用到的“两小服从小”——实际价值一定会在这两个不同的股票的价格中较低的价格附近。

认真计算股票未来现金流的折现值

【巴菲特语录】

每个上市公司的内在价值是该企业在未来经营中所能产生的现金流量的折现值。每个投资者在计算该公司内在价值时都应该注意，未来现金流的修正和利率变动，都是会影响最终计算结果的。虽然这种结果无法得到精确计算，但这却是能够用来评估投资标的和股票的合理方法。

【活学活用】

巴菲特认为要衡量股票价格，就必须看该股票未来年度现金流的折现值大小。用大学教育来做个比喻。如果仅从经济角度看，衡量一位大学生“内在价值”的方法是，首先要对他在大学毕业后的工作生涯中能够取得多少收入做个初步估计，然后再扣除掉上大学的机会成本，即如果他没有上大学的工作生涯所能得到多少收入，这就是他投资上大学所得到的“额外收入”。把这笔额外收入采用一个适当的利率进行折现，就是截至他大学毕业时由于接受大学教育所得到的内在价值。而这时候他的“账面价值”又该怎么计算呢？将他过去所接受教育已经付出的总成本，以及因为上大学而放弃此期间工作所能得到收入的机会成本相加。如果计算的结果是“内在价值”低于“账面价值”，便表明他读这个大学从经济角度来看是不值得的。相反，就是非常明智的。

对可口可乐公司进行未来现金流量预测；1988年现金流量为8。28亿美元，在经过1988年后的10年期间，增长速度为15％，正是因为企业性质的优秀，才能够保证现金流量的稳定，等到第10年的时候，现金流量为33。49亿美元。从1988年后的11年起，净现金流增加为5％。

贴现率：以1988年的30年间美国国债收益率9％为标准（贴现率是个会变动的数据）。以这些基本数据来推算一些估值的结果：

1988年可口可乐公司股票内在价值为483。77亿美元。假设现金流量以5％的速度持续增长，内在价值依然有207亿美元（8。28亿美元／9％-5％），比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美元还要高很多！计算公式为现金流量现值=持有期末现金现值／A-B，A为贴现率，B为增长率，该公式在A小于B时候使用。

下面对A大于B的计算进行说明，也就是增长率为15％的前10年的计算过程。

预期年份l2345678910

估计稳定现金流9。5210。9512。5914。4816。6519。1522。0225。3329。1333。5

复利现值系数0。9170。8420。7720。7080。6500。5960。5470。5020。460。422

年现金流量现值8。749。229。7210。2610。8211。4212。0512。7113。4114。15

现金流量总量为112。5亿

经过10年后，第11年现金流量为35。17亿，35。17／（9％-5％）=879。30亿，为折现到10年底的现值。折合为现值879。3％。4224=371。43亿，得出内在价值为483。9亿，区间为207亿到483。9亿之间。通过这种方式对未来的现金流进行估算，然后根据未来现金流的情况来判断自己投资股票的价格情况。

对投资者而言，股价高低应当用这只股票未来的现金流折现来对股票的价值进行评估，而不是空泛地谈论这只股票的投资价值和成长性。此外，只有该企业把资金投入到能够增加更多获利的业务上，这种成长率才能给投资者带来真正的实惠。这也就是说，投资者必须认真地去计算该股票未来现金流量的折现值，才有可能确切知道其内在价值大小、股票价格高低，是不是真的具有投资“价值”。

好股票即使价格好也不要着急卖掉

【巴菲特语录】

1992年伯克希尔公司的股票投资项目与上一年相比几乎没什么变动，也许有人会说伯克希尔公司的管理层怎么昏庸到这个地步，一年内“几乎什么事情也没做”。我解释说，目前的这些股票都非常好，并且有优异的业绩表现，同时自己对这些股票也非常了解，为什么要卖掉它们呢？如果把它们卖掉，又到哪里去寻找比它们更好的投资项目呢？

【活学活用】

巴菲特赞同投资者买入股票的价格必须合理，只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。但是在此基础上仍然需要考虑到卖出价格，不要仅因为价格较高就卖掉你手中的好股票，因为此时的价格与内在价值相比很可能仍然是偏低的。

企业经理人必须认清什么才是自己的本业，因为母公司是不会仅仅因为价格因素就将自己旗下最优秀的子公司给卖掉的，公司董事一定会质疑把他皇冠上的珠宝给变卖掉的理由。当场景转换到其个人的投资组合时，他又会毫不犹豫地甚至是情急地从这家公司换到另一家公司，靠的不过是股票经纪人的几句肤浅的话。

1919年时可口可乐公司股票每股价格高达40美元，这个价格已经非常高了。但是在1938年可口可乐问世50年并且早已成为美国代表品牌后，每年都有许多投资大亨看好可口可乐公司，并且敬佩它过去的辉煌业绩，然后就得出自己发现得太晚了的结论，认为该公司的发展已到顶峰，因此不敢继续投资该股票。然而巴菲特认为，不要说1938年的可口可乐公司充满着挑战，就是在1993年又何尝不是呢？

要知道，1938年可口可乐公司的年销售量为2亿箱（折算后），而1992年的销售量是107亿箱。也就是说，在接下来的50多年里又继续成长了50多倍。这表明，如果投资者在1938年购买该股票，那时候游戏还没有结束，后面的情况会更精彩。那如果投资者在1919年购买40美元的可口可乐股票，然后把每年所得到的分红进行再投资，到1938年时一共可以获得3277美元。可是，投资者如果在1938年购买40美元的可口可乐股票，到1993年时将可获得25000美元。看到这里，投资者应该明白什么叫好股票了吧？

对于好股票来说，你什么时候卖出都是一种错误。就像1938年《财富》杂志报道中的一句话：“实在是很难再找到像可口可乐这样规模而且又能持续10年保持不变的产品项目。”70多年过去了，可口可乐的产品线变得更加广泛，但这句令人印象深刻的形容词现在却仍然适用。所以，当投资者看到股价较高时就会希望把股票脱手，但是这个时候一定要考虑，这个价格是否大大超过其内在价值了。有时候股价是会“没有最高，只有更高”的。

运用市盈率的估值法衡量股票价格

【巴菲特语录】

当市值的变化给预测造成困难的时候，是无法真正量化到具体数字的。有时候高价买进就是一个错误，甚至有可能把公司十几年后的盈余积累的效果都给抵消掉。但是当市场回归理性的时候，市价才会反映到公司的累积盈余的能力上来，甚至会超过买进后的累积盈余，这无异于在蛋糕上多抹了一层奶油。