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Part3 要了解想要投资的公司（第4页）

净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。净利润是一个企业经营的最终成果。净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。对于企业的投资者来说，净利润是影响投资回报大小的基本因素，净利润也是评价企业盈利能力、管理绩效和偿债能力的一个基本工具，是一个反映企业多方面情况的综合指标。净利润的计算公式为：净利润=利润总额×（1-所得税率）。净利润的大小取决于两个因素：一是利润总额，二是所得税率。企业的所得税率都是法定的，所得税率愈高，净利润就愈少。我国现在有两种所得税率，一是一般企业33％的所得税率，即利润总额中的33％要作为税收上交国家财政；另外就是对三资企业和部分高科技企业采用的优惠税率，所得税率为15％。当企业的经营水平相当时，所得税率较低的企业经营效益就要好一些。

股东权益又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。股东权益包括以下五部分：一是股本，即按照面值计算的股本金；二是资本公积，包括股票发行溢价，法定财产重估增值，接受捐赠资产价值；三是盈余公积，又分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10％强制提取，目的是为了应付经营风险，当法定盈余公积累计额已达注册资本的50％时可不再提取；四是法定公益金，按税后利润的5％～10％提取，用于公司福利设施支出；五是未分配利润，指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。

股东权益的计算公式为：股东权益=资产总额-负债总额。股东权益也是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本多寡。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时公司的股东权益便消失殆尽，如果此时实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。

投资者在寻找投资的企业时，一定要重视净资产收益率这个指标。投资者要尽可能选择净资产收益率高的企业。净资产收益率越高的企业，越能够为投资者带来丰厚的回报。

关注要投资企业的平均净资产收益率

【巴菲特语录】

今年的经营利润大约为3100万美元，初期股东权益报酬率仅为9。8％，这远远低于1978年创造的最高报酬率19。4％，也低于1979年的15。2％。我们认为造成股东权益报酬率下滑的原因有三个：（1）保险承销成绩不好；（2）股权资本扩张了，但是我们直接经营的事业并没有同时进步；（3）我们持续增加了一些股权的投资，但是由于我们不具控制权，所以按照会计准则我们不能够把得到的盈余反映在账面数字中。

【活学活用】

巴菲特认为，净资产收益率是衡量企业经营业绩的重要指标，但是净资产收益率的高低会受到很多因素的影响，其中包括主观因素，也包括客观因素。

会计准则就是一种影响净资产收益率的重要因素。就像巴菲特在1982年致股东函里提到的，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。美国的会计原则规定：只有控股权达到20％以上，母公司才可以将从子公司中得到的利润反映在母公司会计报表上；如果控股权在20％以下，母公司只可以把得到的盈余当做现金股利，而未分配利润则不作计算。

但实际中也存在着这样的情况：控股权达到了20％以上，但母公司依然不能够把从子公司得到的利润反映在会计报表中。伯克希尔公司拥有35％的政府雇员保险公司的股票，但是由于巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计准则，伯克希尔公司从政府雇员保险公司分到的350万美元红利被列为股利收入，而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润就无法反映在会计报表中。这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。

而有些影响净资产收益率的因素是我们无法控制的。根据定义，资产收益率是净利润与净资产的比值。但是净利润就有很多不确定性，它既包括主营业务收入，也包括非主营业务收入，有时候甚至还会包括一次性收入。所以我们不能仅根据企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。为了避免这些不确定性因素的影响，巴菲特最常采用的方法就是考察企业不少于5年的经营表现。虽然常会出现一些不确定性收入，但一般都不可能连续几年都出现相同的收入。如果真出现了相同的收入，那也就可以把它当做确定性收入了。

投资者在分析净资产收益率时，一定要注意观察有哪些影响因素在影响着这个指标。而且投资者最好不要单单盯着这一年的经营状况，而是将注意力放在最近5年的平均净资产收益率上，这样才比较可靠。

调整相关因素获得真正的净资产收益率

【巴菲特语录】

我们判断一家公司经营能力好坏的重要依据并不是每股盈余的增长情况，而是该公司的股东权益报酬率，当然，我们必须排除那些使用了过高的财务杠杆或者利用会计做假账这些行为。我们充分相信，如果管理部门和那些股票分析师能够改变他们对每股盈余的过分关注，那么公司的股东和普通的投资者就能够对这些公司的经营状况有更深入的了解。

【活学活用】

净资产收益率常常会受到很多因素的影响，所以投资者不要单纯地比较公司账面上的净资产收益率数据，有的时候投资者需要调整关注的重点，这样才能了解企业实际的净资产收益率。

巴菲特认为，影响净资产收益率的因素有很多，而影响最大的三个因素分别是有价证券、非经常损益项目、财务杠杆比率。只有对这些因素充分的了解，然后根据实际情况进行一些调整，我们才能够得到真实的净资产收益率。

1．有价证券

依据会计准则，有价证券通常是按照市场价来计算。但巴菲特认为，这样的计价方式容易使净资产收益率数据失真。我们可以用一个例子来说明这个道理。假设某公司的有价证券是股票，如果股票价格迅速上涨，这时候作为净资产收益率计算的市场价值本应该也随着增长，但由于作为分母的股东权益也相应增大了，这样就大大降低了净资产收益率。同样的道理，如果股票价格暴跌，这时候净资产收益率也应该相应下跌，可是由于股东权益相应减少了，净资产收益率反而没太大变化，甚至还会变得更大。巴菲特觉得最好的解决方法就是调整有价证券的计算方式，以有价证券的成本价计算，这样就会更贴合实际情况。

2．非经常损益项目

巴菲特认为，像资本性收入、损失以及一些特殊经营项目等非经常性的损益，经常会混淆投资者的视线，影响净资产收益率的真实性。在巴菲特看来，投资者应该重点考察公司的主营收入带来的每股收益状况。毕竟主营收入才是公司最稳定最重要的收入。

3．财务杠杆

巴菲特认为，公司的收益和财务杠杆有很大关系。如果一个公司负债率很高，借助很高的财务杠杆达到一个很高的收益率，在巴菲特看来，这样的收益率是很有水分的。只有公司在零负债或很少负债的前提下实现的收益，才可以真正体现净资产收益率。

我们要向巴菲特学习，在分析净资产收益率指标时要注意调整有价证券、非经常性损益项目和财务杠杆等因素，将重点放在企业的主营业务上，得到企业真正的净资产收益率。

选择那些具有自主定价权的企业

【巴菲特语录】

很多人肯定都没碰到过竟然有公司会因为没有生意可做，使得主营收入连续十几年（1986年—1999年）持续下降。但我须强调一点：主营收入大幅度下滑的原因是没有生意值得做。如果我们愿意把价格降低一点，我肯定很快就会有几十亿的保单上门，但我们宁愿维持现在的利润也不愿和同行随波逐流。并不是我们远离了客户，而是客户主动离开了我们。

【活学活用】

巴菲特认为，如果企业想维持较高的净资产收益率，就不要为了和同行争夺客户而展开价格拉锯战。巴菲特认为，企业保持一定的利润是非常必要的。

2004年巴菲特致股东函里提到的那家公司是国家产险公司。1986年到1999年这13年中，由于同行之间竞争激烈，国家产险公司的很多同行为了争取客户展开了凶猛的价格战。而国家产险公司却不愿意降价竞争的泥潭，因而丧失了价值几十亿美元的保单。巴菲特认为，单靠低价竞争来扩大市场是没有用的。如果在得到客户的同时却没有得到相应的利润，那就必然会降低服务的质量，无法为客户提供优质的服务，而这是国家产险公司最不愿意看到的。

也许有人会觉得不进行降价竞争，就会丧失客户，这势必带来亏损。这种看法是错误的，下面我们就以国家产险公司为例解释一下这个问题。

国家产险公司被伯克希尔公司收购前，只是从事一般责任险和商用车保险，没有什么名气，也没有什么客户信息网，业务保单大多都是靠中介销售的。自从伯克希尔公司1967年买下国家产险公司后，财产保险便成为伯克希尔公司的核心业务。财产保险一方面推动伯克希尔公司业绩不断增长，另一方面又使得伯克希尔公司有足够的资金去进行投资和购并，因此经营业绩越来越好。巴菲特说，这主要归功于国家产险公司每一份保单都保持着一定的利润率，绝不会为了扩张市场规模而进行盲目的降价竞争。

企业保持一定的盈利水平是非常重要的。投资者在选择投资的企业时，应尽量选择那些有经营特许权的企业，因为它们可以自主定价，保持一定的利润，避免与同行间进行恶性的价格厮杀。