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第三章 投资未来有发展的企业（第2页）

那年的美国股票市场犹如自由落体运动——股市财富一下减少了将近五万亿美元（相当于美国国内生产总值的一半）。许多华尔街的投资商身价一落千丈，华尔街一片崩溃与绝望之声。但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特所控制的伯克希尔·哈萨威公司却逆势而上，在股市大跌中，大赚33亿美元，一年之中利润增加了3倍。

巴菲特是一个长期投资家，他的爱好就是寻找可靠的股票，并且把它们尽可能便宜地买进，尽可能长久地保存，然后坐看它们的价值一天天地增长。而他给投资者们的忠告是：“人们总是会像灰姑娘一样，明明知道午夜来临的时候，（香车和侍者）都会变成南瓜和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里呆得太久了。人们现在应该了解一些古老的教训：第一，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的；第二，投机看上去最容易的时候也是最危险的时候。”

首先，巴菲特提供长期投资。投资的不是概念、模式，也不仅仅是股票本身，而是真正的生意，投资能创造可预见性收益的公司。

其次，他讨厌股票期权多的股票，像高科技股，他称这种股票是彩票。

再次，购买身边的品牌。谁做的广告多，消费者喜欢，就买谁。巴菲特的眼光一如既往。

几十年来巴菲特有一套投资理论，这套理论使他在股市中充当着常胜将军的角色，也使他远离高科技股。后来网络破灭带动整个股市走低，又给巴菲特带来了再创奇迹的机会——开始购买电信业的股票。这并不是巴菲特为了帮助面临困境的国际宽带所做出的义举，而是对财富有着近乎猎人般直觉的巴菲特，又预见到了别人想象不到的未来。

3．看清某企业的潜能，然后下手去投资

看到某企业所有的潜能，然后再采取行动，拥有它们的股票。

——沃伦·巴菲特

20世纪70年代初期，是美国经济的萧条期，也叫财务恐慌时期。而巴菲特却抓住了这一难得的机遇，充分发挥他运用“安全边际”理论的才能，积极收购那些有潜力的企业。继收购华盛顿邮报公司后，他在盖可保险公司面临破产的情况下，又对其实行了收购。

这是一家大型保险公司，或称为保险组织，其业务包括个人的财产保险与意外保险，它属下政府员工保险公司，是专为政府员工和军事人员承保其私用汽车意外保险，另外也为房屋所有人及其他合格的申请者承保多种保险；另有一个一般保险公司，替其他的申请人承包私用汽车保险。

这家保险公司于1936年由名叫利奥·格德温的一位保险会计师所建立，他原来的想法是成立一家直接以邮寄方式往来，且只为驾驶者承保意外保险的公司。但后来发现，政府员工这个族群发生事故的次数较一般人少一些，他也知道直接销售保单给驾驶者，公司能够免除与保险经纪人有关的经常性费用，这个支出占保费的10％～25％。格德温计算，如果他将那些开车小心的人区分出来自成一族，而直接由储金发行保单，那就有机会成功。事实证明了他的想法，承保利润果真大幅上扬，但20世纪60年代后期由于多种原因，公司开始出现亏损。

保险业是巴菲特投资专业知识中的强项，而且此时伯克希尔公司已经拥有了规模不小的保险业集团，在盖可保险公司即将破产之际，1976年巴菲特以平均每股318美元的价格买进了129．4万股。1980年之前，伯克希尔公司又对盖可保险公司增加了4700万美元的投资。1980年又猛增到1．05亿美元的投资，最后，共向盖可保险公司增加投资17亿美元。在伯克希尔体系中，盖可保险公司是伯克希尔的第二大持股公司，至20世纪90年代中期，伯克希尔公司对盖可保险公司持股已达48％。从此，盖可保险公司与华盛顿邮报公司、首都／美国广播公司和其后收购的可口可乐公司一起，被巴菲特挑选为伯克希尔体系中的永久持股公司，也就是说盖可保险公司是巴菲特资产的核心部分。

巴菲特明白，汽车保险虽属于日常必需品，但它在定价上有稳定及高度弹性的优势。他认为盖可保险公司能赚钱，而且他认为盖可保险公司的领导阶层也有竞争能力和优势。而目前的企业危机，只能说明盖可保险公司暂时受创，何况它还有市场特许权。1976年，巴菲特起用约翰·伯恩任盖可保险公司公司总经理。巴菲特给他定下的目标，是使公司业绩起死回生。在伯恩的经营下，第一个责任年度从营业销售额的4．63亿美元中，便赚了5860万美元，到20世纪90年代更有较大增长。根据伯克希尔·哈萨威1994年度普通投资组合报告，共持有3425万股的盖可保险公司，市价总值为持股成本的38倍多，可见其为伯克希尔·哈萨威公司创造了多么巨大的效益。

作为一个精明的投资者，巴菲特有与众人不同的逆向思维，如他总能在整个华尔街都厌恶某个企业或者完全不把它放在眼里的时候，独具慧眼地看到它所具有的潜力，进而采取收购行动。如通用食品当时是一家不怎么活跃的食品公司，而可口可乐虽然有保障，但经营作风显得保守；因此这两家企业的股票在市场上缺乏吸引力，而大部分华尔街的投资人都不愿购入这些缺乏吸引力的股票。20世纪80年代开始，巴菲特购入通用食品和可口可乐公司的股票。在购入通用食品的股权之后，由于通货紧缩降低了产品成本，而消费者的购买行为却继续增加，使得通用食品的盈余获得了大幅增长。1985年，当烟草商菲利普摩里斯收购通用食品的时候，巴菲特的投资成长了3倍之多。20世纪80年代后期，伯克希尔公司收购了可口可乐公司后，可口可乐的股价上涨了4倍之多。

在巴菲特的投资史上，值得一提的还有从1986年起，对首都／美国广播公司的投资。首都／美国广播公司是美国媒体通讯行业中的名列前茅的大公司。它的资本额为11亿美元，拥有经营电视和广播网、电视和广播电台，同时也为有线电视公司制作录影带。此外公司也发行报纸、购物指南和各种企业相关的专业杂志、定期刊物和书籍。

首都／美国广播公司旗下有8家电视台、9家调幅广播电台和8家调频广播电台，发行8种日报、75种周报、56种购物指南和12个州的不动产杂志。专业刊物发行部门包括农业出版集团、切尔敦出版公司、费尔柴德出版集团等，其中金融服务及医药集团发行多本杂志，包括著名的《机构投资人》和《国内医药新闻》等。

首都／美国广播公司创办于1954年，此后30年里，在董事长汤姆·墨菲的主持下，进行过30笔以上有关广播及出版的收购行动。从20世纪80年代中期起，巴菲特斥巨资对首都／美国广播公司投资。令许多业内人士感到震惊的是，在1987年10月美国股市大跌期间，巴菲特手中的投资组合只有3种，即价值10亿美元的首都／美国广播公司、7．5亿美元的盖可保险公司股票和3．23亿美元的华盛顿邮报公司。首都／美国广播公司在其20亿美元的投资组合中所占的重要地位于此可见一斑。

收购首都／美国广播公司对于巴菲特来说是冒了一定的风险的，因为墨菲向巴菲特开出的售价是每股172．5美元，而这个价格与公司当时价值相比，显然已经高了。按格雷厄姆的计算公式，这家公司每股单价应在203美元左右，也就是说：只有8％的安全边际，而与低于净资产值2／3的安全边际理论相比，不仅有违于巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的安全边际理论，甚至与巴菲特一贯的收购风格也不相符。对此，巴菲特承认他已对这一原则做了折中。

巴菲特基于对传媒业的深刻了解，才敢于做出这项决定。而且这里有一个特别的考虑，是为了该公司聪明而且精明的管理层而下决心的，这是针对巴菲特所崇拜的墨菲。事实证明：巴菲特的决策是正确的，在整个20世纪80年代中，首都／美国广播公司的股东报酬率大约维持在5％～7％左右，比斯坦普工业指数还高，其毛利率也是美国一般企业的3倍。

1971年，伯克希尔公司所投资的股票总数为1170万美元。1975年，市价总值增加到了3900万美元。而同期，由于空头市场降临，一批年金基金经理人都纷纷减仓，只把手头上21％的资金投入到价格极低的股市里。到1978年底，伯克希尔所拥有的股票，市价总值已达2．2亿美元和一笔价值高达8700万美元的未实现收益。在这3年中，道·琼斯工业指数从852点下跌到了805点，而伯克希尔公司却照样获得了丰厚的利润，在普通股上的投资，已实现与未实现的获利为1．12亿美元。

1980年伯克希尔公司的投资组合中超过500万美元的企业有18家之多，除了广告、广播、保险以及出版公司外，还拥有底特律全国银行、通用食品公司、美国铝业公司、凯塞铝业化学公司、克里夫兰·克里夫钢铁公司、吾尔渥斯零售企业、平克顿服务公司和雷诺烟草公司等，几乎除了资本财务、能源、科技和公用事业之外的各个主要工业集团，都有巴菲特的股票投资。

至于为什么巴菲特对众人趋之若鹜的科技公司股票完全置若罔闻，巴菲特的理由是自己无法对这类公司有充分的了解。而对于公用事业公司，巴菲特亦不感兴趣，理由是对于利润固定的行业，从来不在他投资的考虑范围之中。这也许更符合巴菲特的投资理念和他的投资风格。他说：“首先我会避开那些让我缺乏信心的一般商品企业和经营管理阶层。我只购买我所了解的公司类型。而那些公司多半具有良好的品质，以及值得信赖的经营管理阶层。”

报纸、电视台的投资一向是巴菲特的强项。进入20世纪90年代以来，巴菲特已有控股华盛顿邮报公司和《水牛城新闻报》20年以上的经验，又入主首都／美国广播公司10年以上，所以，当他把投资目标又一次定在加内公司时，并不是出人意料的举动。

加内公司是采取分散化经营的新闻和大众传播公司，其主要经营范围包括报纸、出版、电台和户外广告。加内公司是美国最大的报业集团，有82种日报、50种刊物，其中就有闻名世界的《今日美国》《周末美国》等。《今日美国》是美国的全国性日报。1994年加内公司发行销售的报纸，平均每天超过630万份。加内公司当时的市价总值为77亿美元。

加内公司还拥有10家电视台，分布于凤凰城、丹佛、华盛顿、亚特兰大、杰克森维尔和其他城市，并经营6个调频广播电台和5个调幅广播电台，分别在洛杉矶、圣地亚哥、檀波、圣彼得堡、芝加哥、达拉斯和休斯敦等处。加内公司还是北美最大的户外广告集团，在美国国内11个州和加拿大都拥有营运工程。

20世纪80年代中期，报业整体的股东权益报酬率比较高，平均接近19％。但到1990年就开始下降，股东权益报酬率平均为13％，可还优于当时大部分企业的10％。此时，加内公司股东权益报酬率虽也有所下降，但它经过迅速重组，1993年即升至23％。

加内公司迅速复苏，与公司管理层严格控制成本有关。20世纪80年代末，杰克·考利接任该公司董事长兼总经理，采取大刀阔斧的削减公司支出的措施，使加内公司的毛利率保持在11％，高出平均价值约4％。1994年，考利又投资3．99亿美元，以平均每股50美元的价格回购了本公司流通在外的股票800万股。在过去10年中，该公司的股东盈余每年成长12％，1993年盈余为4．74亿美元。1994年下半年，加内公司的股价每股稳定在45～50美元之间，巴菲特花在加内公司股票的平均成本为每股48美元。巴菲特的计算理由是：假如每年成长率为12％，他是以加内公司实质价值的六成购入该股；假如成长率为10％，他则是以五四折买入该股，这就是说无论何种情况，买入该股是在其划定的安全线之内。

收购加内公司符合巴菲特的投资原则，一是买进了他容易了解的公司；二是以合理的股价买进；三是有良好的业绩记录，前景光明；四是有负责的、理智的管理人员。

4．别被他人的非议打倒

看中了就立即下手，钱在等着你去取。

——沃伦·巴菲特

在巴菲特对企业投资的生涯中，常常会有人对他的想法和选择提出异议甚至完全否定。但巴菲特却用时间和事实一再证明了自己投资的正确。他对威尔斯法哥和运通公司的投资就强有力地说明了这一点。

伯克希尔公司在20世纪90年代的大收购中，还有一项收购引起人们对巴菲特的非议，即收购威尔斯法哥银行。

1990年10月，巴菲特宣布伯克希尔已经购入威尔斯法哥银行股票的500万股。1990年，威尔斯法哥以每股高价86美元上市，由于投资人担心经济不景气会蔓延到西海岸，导致对商业区和住宅区的不动产市场的大量贷款损失。而威尔斯法哥又是加州地区银行业中拥有最多商业不动产的一家银行，因而人们纷纷抛售，并有人沽空该股，导致股价下跌，威尔斯法哥股票在当年10月的卖空收益高达77％。在这种情势下，巴菲特见时机成熟，开始陆续购进该股。

以后几个月间，伯克希尔公司已掌握有该银行流通在外10％的股份，成为该银行的第一大股东。巴菲特的介入导致了围绕威尔斯法哥银行股票走势的一场争议。在巴菲特一方，其介入持股是看好该股，投入2．89亿美元，为的是它日后的成长。而看空该股者为另一方，如当时美国最大的卖空者费西哈巴兄弟投机该股，是预料该股将进一步下跌，不仅因为它已下跌了49％，而且费西巴哈兄弟的达拉斯财务主管表示：“威尔斯法哥是死定了”，还说：“我不认为声称它们为破产大王是正确的，但是我认为它们离破产也不远了。”摩根斯坦利公司一位有影响的分析师巴顿认为，威尔斯法哥股价最终会跌到只剩百分之十几的价格。

也是这个时候，保德信证券公司的证券分析师乔治·沙劳表示：“巴菲特是出了名的讨价还价者，也是长期投资者。”但是当时得州由于能源价格下滑而导致银行倒闭的事给人们心理预期蒙上了阴影，乔治·沙劳认为“加州有可能会变成另外一个得州。”言外之音对威尔斯法哥的情形不容乐观。在贝伦的一位名叫约翰·利西欧的业内人士也表示：“巴菲特无须担心谁在长期挥霍他的金钱，只要他不要一直试着去买谷底价位的银行股。”几乎所有的舆论都看淡威尔斯法哥，甚至有人开始教巴菲特，如何在他最熟悉的行业之一进行投资了。