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第四 有价证券的演化与发展（第1页）

第四节有价证券的演化与发展

一、证券无纸化（电子化）

（一）证券无纸化的概念

证券无纸化，也被称为证券电子化或电子符号化，是指有价证券不再以纸质凭证为表现形式，而仅是将权利记录在特定的电子账簿中进行存管，并通过对电子账簿的管理行使证券上的权利。证券的发行和持有只以发行人或发行人委托的记录持有人的电子记录系统为依据。

随着电子技术的发展与应用，以资本证券无纸化为典型代表的有价证券无纸化趋势不断突破与拓展着传统意义上的有价证券形式特征。随着我国股票、债券等资本证券无纸化的理念为人们所习惯，电子汇票、电子仓单的出现又进一步发展了货币证券与商品证券的形态。[1]

鉴于我国资本证券无纸化的理论和实践较为成熟，以下关于证券无纸化的产生、发展与现状的讲授将主要针对资本证券展开，通过对资本证券无纸化的学习和理解，使学习者对票据无纸化趋势进行更深层次的思考和探索。

（二）证券无纸化的产生与发展

从资本证券的产生历史来看，证明证券权利的凭证是从最初的纸质凭证变革而来的。在证券市场产生初期，证券的发行借助了凭证式的纸面介质，证券持有人实际持有该凭证，并根据该凭证享有证券权利，这在一定程度上方便了持有人在证券上设定其他担保性的权利。但随着证券交易市场的规模日益扩大，证券交易量不断增长，纸质证券不能再满足现代证券交易的需要，其安全但烦琐的交易程序成了扩大证券交易的严重障碍。

面对市场的需求，改革之声越来越大，无纸化证券呼之而出，资本证券无纸化制度最终在渐进式改革和投资者的推动下诞生了。在这个过程中，首先是证券交收系统发生了改变，引入了净额交收系统，之后出现了证券存管制度，从而确定了证券无纸化的基本模式。从世界范围来看，各国基本上都存在部分的无纸化证券，有些国家更是实行完全的证券无纸化。对大多数国家而言，持有证券的形态可以自主选择，即使在无纸化的证券发行和交易的情况下，投资者仍有权要求发行人和托管机构提供实物证券。这种权利是否行使取决于投资者自身决定，并不因与无纸化交易冲突而受到限制。

随着世界经济的发展与交流，证券无纸化逐渐被发达国家所广泛采用，究其原因，主要有以下几点：一是经济的发展必然导致证券交易量大增，而针对传统的纸质有价证券进行实务处理就会变得非常困难，美国纽约证券交易所就因此于20世纪60年代出现了证券市场“纸面危机”；二是发行公司降低实物券发行的成本需要对纸质证券加以舍弃；三是烦琐的证券保管事务让投资者产生厌倦，使得投资者成为推动证券无纸化的有力助推者；四是以代替投资者进行证券管理并按照投资者的指示转让证券、设置担保等为业务的金融机构，同样希望通过实现证券无纸化减轻自己的负担。因而，伴随着时代的需要和技术的进步，证券无纸化的趋势开始广泛传播。

（三）我国的证券无纸化

我国的资本证券市场发展起步较晚，遂在发展初期便搭上证券无纸化的顺风车，至今已实现了资本证券上完全的无纸化发行和交易。目前大部分证券直接登记在实际持有人的名下，即是由证券公司为投资者开立资金账户，然后将此账户和客户的资料等若干信息一起报予中国证券登记结算公司，由中国证券登记结算公司为投资者开立证券账户，并由其为发行公司提供股份登记、基金登记、债券登记等服务。中国证券登记结算公司承担的是统一存管职能，具体的操作是由证券公司或者证券营业部直接面向投资者开展业务，投资者通过特定的证券交易网络系统进行证券的交易转让，从而完全脱离纸质资本证券的烦扰。

此外，我国的证券无纸化趋势逐步从资本证券领域向商品证券与货币证券领域扩展，类似电子仓单、电子汇票等形式的新型证券形式得以产生与发展。自2005年开始，以招商银行为代表的部分中小股份制商业银行在票据电子化和电子票据应用方面进行了积极的探索和尝试，开发了各自的电子汇票系统，但由于缺乏统一的票据登记机制和跨行交易平台，各行的电子票据只能在自己的系统内流通，电子汇票业务受到极大限制。为解决这一问题，中国人民银行于2009年10月28日建成电子商业汇票系统并投入试运行，2010年6月28日正式投产。试运行期间，电子商业汇票系统处理电子商业汇票业务共计93448笔，金额3540亿元，接入金融机构已超过300家。正式投产后，这一系统更是发挥着重要的作用，为电子汇票业务的发展和推广普及起到了巨大的推动助力。