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每次危机都很相似（第1页）

每次危机都很相似

世界步入工业时代以来，最近几百年世界性经济危机爆发的征兆都是在不断重复的。虽然因为历史时代不同，表面上看历次全球经济危机都有当时那个阶段独有的特点，但如果从底层逻辑来观察，任何历史时期发生的全球性经济危机，共性依然非常一致。

首先是从社会整体看，由于贫富分化走到极致，导致全球消费市场的饱和。毕竟日常消费品还是要靠普通人消费的。1929年发生的大萧条，就是因为社会贫富分化以后，普通人口袋里没有钱。生产出来的东西卖不出去，资本家自然就要降低产量，减少劳动力雇用。减少劳动力雇用，又会造成更多的人失业。

普通人失业以后更买不起东西，资本家只能进一步减少雇工和降低产量。在这种情况下，整个经济就循环不起来，还会陷入“产品卖不出去→老百姓失业→产品更卖不出去→失业加剧”的循环之中。

其次是到了这个阶段，因为全球消费饱和化，往往会呈现出制造业大国集体产能过剩的局面。这种产能过剩从国际上看，会使得世界主要制造业大国出现各种贸易争端和矛盾激化的情况。

之前的1929年大萧条也是这样，因为全球陷入消费饱和，制造业大国产能过剩。当时的世界消费中心美国竖起贸易壁垒，英国搞起了殖民地内部大循环，后发的主要工业国日本和德国，因为国内普通人太穷，消化不了国内的过剩产能，而国外的主要市场英国和美国又关上了大门，所以他们只能转向军备领域消化过剩产能，通过征兵和扩军创造就业。因为大量征兵和扩军，可以消化无法就业的民众。兵员多了自然需要军备，过剩产能生产出来的军备，也就被消化了。不过军队不能无限扩张，维持这么庞大的军队如果不打仗，国家就会走向破产。随后德国、日本这些国家发动“二战”，对外掠夺财富、消化军备，防止国家走向破产就成了必然。

工业化大生产使得生产力水平大幅提高，产能变得不再是问题，反而出现了相对过剩。怎么消化这些过剩的产能，怎么让投资这些产能的资本赚到钱，才是最大的问题。产能过剩，东西销售不出去，投资制造业不赚钱，资本自然就会转向其他赚钱的行业。

为什么国家一直呼吁资本投资制造业，大家却充耳不闻地拿着钱跑去投资其他热门领域，而不愿意投资实体经济，还不是因为实体经济的投资回报率低。所以这个阶段大家看到的很明显的现象就是：之前制造业积累的财富和利润，持续转移涌向各种资产，推高资产泡沫。这导致劳动所得和资产增值所得的差距不断拉大。

在低息环境下，资产价格泡沫会不断积累。等泡沫大到一定程度时，就会变得非常脆弱，对利率非常敏感。后面如果通货膨胀来袭，央行被迫提高利率，就会刺破高位的资产泡沫，从而引发一系列的连锁反应。这些年我国一直推出各种政策，不断打压房地产市场变相加杠杆，就是为了防止资产泡沫太大。

现在美股没有飞流直下，很多人在楼市高杠杆投资，是看不出任何问题的。等到美股开始大跌，全球金融危机拉开序幕，高杠杆的投资压力也就来了。现在不停地限制楼市加杠杆，提高首付比例加厚银行安全垫，本质上就是在预防后面美股暴跌，引发全球金融危机以后的连锁反应。

经济的核心问题是货币，我们可以把货币理解为信用凭证。货币的诞生就是为了取代物物交换，本质上就是一种信用。我相信你给我的一般等价物（货币），能换到我想要的东西，这就是货币的信用。因为这个信用的存在，一般等价物是什么都无所谓。可以是开始的黄金、贝壳，也可以是现在廉价的纸币甚至是电子符号。

这些信用依托央行存在，整个市场的信用就是央行的信用，凭借央行的权威性做保证。到了现代社会，钱等同于信用，也等同于债务，可以说债务决定了货币的扩张。所以我们会看到，经济的繁荣和债务杠杆的提高基本上是同步的。这些债务的周期有长有短，短期债务量达到顶峰的过程，也就是经济繁荣的顶峰。往往一些富翁最风光的时候，就是债务杠杆扩张最快的时候。

当整个社会步入偿债期，此时我们会看到短期经济萧条和危机诞生。这个短期债务周期的间隔，差不多是10年。如果把时间拉得更长，会发现长期债务周期间隔大概是60年，也就是我们说的康波周期（6）。短期债务周期叠加长期债务周期会发生什么？上次发生了1929年经济大萧条，随后爆发了“二战”。

如果做过统计也会发现，历史上的每一次危机多数是从证券市场泡沫破裂开始的。首先是股市或者债券市场崩溃，之后引发了连锁反应，各种高估的资产泡沫都会随之破裂。银行体系因为资产泡沫破裂收紧贷款，市场上的流动性枯竭逐步影响到实体经济。这个阶段其实大多数普通人还没什么感觉。

等到失业率和收入下滑传导到居民层面，往往已经是传导的最后一步了，这时候危机已经步入中后期（因为危机是分阶段的）。美国20世纪30年代大萧条和2008年经济大衰退，起因都是股票和债券市场崩盘。企业在信用紧缩的背景下，根本没法借到钱，直至慢慢扩散成整个经济体的危机。

这一切发生的时间跨度，远比大家想象的长，可能是一年时间，也可能是几年时间。比如距离我们最近的那场次贷引发的全球金融危机，早在2007年秋季就已经发酵。但这时候大多数人并没什么感觉，只是觉得股市貌似开始下跌了。如果看各种资料，多数人都觉得危机是在2008年发生的。

因为2008年基本处于危机顶峰，标志性事件也出现了——雷曼破产了。这时候美联储不得不被迫出手救市，充当最后贷款人的角色，以拯救经济。多数人这时候才恍然大悟感受到危机来了，其实这个阶段，都该准备出手抄底资产了。

每次危机以后，央行能采取的手段并不多，也就是固定的“三板斧”。比如大规模印钞票搞经济刺激，就是一定会用到的一种手段。大量印钞会让人们手里的钞票贬值，带来资产价格上涨。穷人手里并没什么资产，所以会进一步加剧贫富分化。

从历史上看，遇到金融危机，央行救市固定的“三板斧”从来没变过，基本就是稳定金融、刺激经济和准备退出三个阶段。稳定金融的方式，主要是稳定资产负债表，从资产负债表的构成因子来解决问题。

资产负债表的公式是：资产等于负债和本金之和。我们可以看出，这里面有资产、负债和本金三要素。所以央行稳定资产负债表的方式，依然是“三板斧”：稳定资产价格、降低负债成本和注入本金。

在2008年全球金融危机的时候，美联储通过什么手段来稳定资产价格呢？答案就是大量买进资产。为稳定资产价格，美联储首先会自己下场买货，承接市面上大型机构的抛售。这等于是主动下场，通过增加市场上的购买力，直接稳定资产价格。

2020年因为疫情导致资产价格暴跌的时候，其实美联储也下场了——通过大量买入企业债和垃圾债来稳定资产价格。降低负债成本这件事就比较容易理解了。每次危机我们都会看到美联储降息，这本身就是在降低负债成本。