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第2章 金融交易中的行为经济学（第1页）

第2章金融交易中的行为经济学

在金融交易中，投资追求的是“双赢”发展路径，而投机则是利用风险的同时，创造了更多的经济不确定性。而透过短期的危机，我们应该看到背后更健康的力量。

【问答】假设你是月收入3000元的上班族，但你看到了一个5万元的物品，觉得很喜欢，这时候你会怎么做？（　）

A。信用卡消费

B。等存够了钱再买

C。咬一咬牙，不买了

选择答案A的人，属于乐观型消费者，选择B的人属于中性消费者，而选择C的人属于理智型消费者。正因为在现实社会中，人类有限的理性、有限的自我控制和有限的利己主义，导致市场交易中出现很多复杂的现象，传统经济学的理论不足以去解释这些。本章内容中，我们会为大家带来多个金融交易场景的故事和案例，告诉大家怎么去正确理解金融交易中的行为经济学。

一、“南海泡沫”事件中折射出的行为偏误

【提问】人们在投资中，喜欢追逐高风险，还是回避高风险呢？

答案：人们喜欢一面追逐高风险，一面回避高风险。

实际上，人就是非常复杂的动物。我们期待着高风险所带来的高收益，同时又喜欢在自己的舒适圈，回避一些冒险的抉择。

先说一个典型案例，那就是牛顿的“南海泡沫”事件。牛顿是非常伟大的科学家、物理学家，发现了万有引力定律、牛顿运动定律。

【提问】牛顿在投资市场上就一定稳赚不赔吗？

答案：牛顿在经历过反复的内心活动和挣扎后，仍然赔得倾家**产。

历史上著名的“南海泡沫”事件发生在1720年的春天到秋天，在英国掀起了一场投资狂潮，引发了股价从暴涨到暴跌。混乱的背后，也折射出人性的贪婪。南海公司说白了就是一家从事从西班牙贩卖黑奴到美洲勾当的公司，之后又转而投身金融业。

南海公司的老板甚至教唆当时的英国国王乔治一世任公司董事长，在民间信用大增，并提出承包全部国债的计划。为了更快搜罗资金实现“债转股”，南海公司大量发行股票。从英国王室到科学家牛顿，很多人都被套了进去。

1719年至1722年，随着资本主义投机市场的形成，南海公司的股票价格走势大起大落。在1720年的前三个月，南海公司的股票价格提高到两倍多，从128英镑上涨到300英镑。4月初，市场停滞了，因为它吸收了前两次的认购款项。4月中旬，又降到280英镑以下，然后又反弹到约340英镑。这一价格一直保持到5月的第三个星期，当公布年金领有者转换条款时，它又迅速上涨，首先上涨到400英镑（5月20日），然后又上涨到500英镑（5月29日），5月31日接近600英镑。这一直线上升趋势一直持续到6月，6月2日股票价格突破700英镑大关，6月4日又增长到800英镑，6周内它上涨了125个百分点[2]。

在超高的利润**之下，四面八方的投机分子蜂拥而至。很多人都知道，南海公司的股价已经脱离了正常的市场轨道，但是唾手可得的暴利让他们还是选择了“赌一把”。

就连英国当时的国王也禁不住**，认购了价值10万英镑的股票，半数以上的参众议员也参与其中。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月的每股1000英镑以上，6个月涨幅接近700%。

图2-1　1718年—1721年南海公司股价走势图

1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了《泡沫法案》。自此，许多公司被解散，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。从7月开始，外国投资者首先抛售南海股票，英国国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，9月跌至每股175英镑，12月跌至每股124英镑。“南海泡沫”由此破灭。1720年年底，政府对南海公司的资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受了巨大损失。

牛顿一开始就觉得南海计划是个泡沫，先投资了7000英镑，获得翻番的利润后就卖掉股票抽身。但是他抛掉后南海公司的股价还在疯涨，他身边的朋友们也都在赚钱。在这种**下，大科学家牛顿转身回来二度买入。结果不到3个月的时间，南海泡沫破灭，牛顿最终亏损了2万英镑，相当于他当科学家半辈子的工资。最后他只得感叹“我能计算出天体运行的规律，但却无法预知人类的疯狂”。

二、“南海泡沫”事件中折射出的行为经济学知识点

1。牛顿效应

后来牛顿和南海公司的故事越传越广，人们都把这种盲目投资的现象称为“牛顿效应”。牛顿是伟大的物理学家，奠定了经典力学、万有引力的理论基础，却也成了投资界经典的反面教材。其实任何一个盲目的投资者进入投资领域都是这么个过程：先是小资金尝试，赚着赚着，利润就变成了信心，然后加大资金量，忽然来了一次亏损，结果抹掉了前面所有的盈利。

2。羊群效应

羊群效应的特点是，视野宽广的领头羊往有草的地方走，后面的羊越跟越多。糟糕的是，草吃完就没了，一时半会儿还长不出来，但后面的羊却不知道。在投资中，不少人都犯了同样的错误。盲目跟风并不能带来等额的收益，很容易买在“山顶”，既不利于金融市场的稳定，也不利于个人投资的收益。

3。代表性偏差

在金融市场，代表性偏差很常见。在牛顿这个故事中，大家看到南海公司股票不断上涨，那就赶紧买!现在市场上其实也是如此，你看到某位基金经理去年业绩很好，就跟着他的基金标的进行买卖。但你有没有深度研究过，衡量一个基金经理的业绩好坏，至少要看他穿越一个完整牛、熊市的业绩。单看一两年的业绩情况，有许多偶然因素的存在。这也警诫我们，无论是看待一只股票还是一家公司，都要相信“长期主义”，一时的涨跌并不能代表这家企业的好坏，需要通过很多的业绩指标综合起来，判断其价值。

4。风险共担

投资的本质在于对称的风险。鉴别到市场出现泡沫化的特征后，买卖双方必须保证双方平衡的利益，不能一方享受确定性的结果，而另一方承担不确定性的结果。当年的南海公司，很多投资者都是在根本不了解其经营业务的情况下，就入手了股票。如今的证券市场在合规、信息披露方面更加严格规范，卖方必须向买方披露真实可信的公司决策、财务状况信息；买方也可形成一定规模的战略同盟，也就是说股票市场投资者趋于成熟的过程，一定是从散户主导向机构投资者主导的过程。

5。安全边际

安全边际指的是投资标的价值与价格相比被低估的程度。投资中的风险控制是根本所在，在当今的牛市、泡沫市中，行业龙头公司往往“汇集”了市场大部分的资金，形成过热的趋势，比如1719年年底的南海公司，而中小市值公司却受到冷落。最安全的策略并不是买入最瞩目、最亮眼的核心资产，而是买入当前具备安全边际、中等市值、估值合理、未来有希望成为核心资产的公司。

三、金融交易中行为经济学的玄机

看完了牛顿的故事后，我们再把目光放到现实生活中来。

【提问】人一旦出现了决策偏误，市场就会马上纠正这种偏误吗？

答案：否。

为什么呢？传统经济学认为，经验会降低偏误，市场竞争也会让人变得越来越理性，而且非理性的人会在市场上无法存活下去，但事实上，这种说法不一定完全准确。首先，我们在一生中，一些重大的投资行为是不可能高频发生的，比如买房、买车、移民等，我们第一次决策时所发生的偏误往往影响我们后面的行为。其次，市场上永远有新人涌入，能够纠正他们非理性行为的工具其实很少，甚至没有。可以说，市场非但没有纠正非理性行为的工具，有时甚至还会去利用它达到某种平衡。

请参考下表，判断与我们日常生活息息相关的金融交易——投资、消费、储蓄、借贷，都藏着哪些行为的偏误？或许你一直掉在行为的陷阱里而不自知。