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第18章 从行为经济学角度看泡沫的背后（第2页）

这两个原因就能说明为什么经济不好、货币流动性不宽松的情况下，炒股炒基的投资者热情减少了，但买房者的热情却依然高涨。但事实最后证明，无论多么坚硬的“泡沫”在基本面属性的变化下最终都难免崩裂。最近几年的房地产业，在政策基调严厉、资金严管、人口结构变化、需求不振等多因素带动下，持续走弱。即便是一线城市，大家的观点也开始松动，认为很难再有大涨的机会。投资者的心态总是在这种变化中不断地随之犹疑，甚至是加速逆转趋势。

3。“白马股”中的泡沫

其实，微观的标的也有非理性因素存在。我们来分析一下A股的消费股，几匹“大白马”——贵州茅台、海天味业。它们的高股价是不是非理性的？前几年分析师越是不看好，它们在股市的表现却越是创新高。

从2010年以来，茅台的股价已经从100多元的位置上涨到最高2000多元，涨幅可谓巨大。高股价已经不仅仅是投资者非理性的预期了，甚至可以夸张说是非理性的信仰。虽然我们知道茅台有着很强的护城河和良好的基本面，但是将其股价和销量曲线对比，会发现二者并不成正比。

海天味业也是如此，按照现在的估值，中国酱油行业基本上都需要以年化收益率30%左右的速度增长，这是非常不可思议的。

因此，在股市的“白马股”中，我们也能发现非理性的泡沫。这个泡沫的关键点，并不在于这家上市公司的资产价值，而是投资者认为它值多少钱。人们购买这只股票只有一个原因，就是认为该股票的股价会继续上涨，而不关心所谓的基本面。这也是基本面变化与价格变化发生抽离的原因。这就好比机构和中小投资者在互相给对方讲故事，看好某个标的就集体跟进，唱衰的就集体退出，导致龙头股一路高歌猛进，而一些中小股始终无人问津。或许这就是这些年A股难出黑马的原因所在吧!

4。瑞幸、乐视的坠落

好的标的具有“非理性信仰”的因素。那么，爆雷退市的股票是不是因为投资者听信了他们所编造的故事？多少投资者输给了美好的假象？我们知道很多明星也是乐视股东，他们也没能幸免于难，几个亿的辛苦钱打了水漂。

瑞幸咖啡和乐视网，都经历了从风光无限到跌入深渊的过程。两者有相似之处，都是通过打着爱国的情怀——打造中国人自己的咖啡、打造中国人自己的生态，以及有着美好的、商业上有竞争力的、可闭环的故事来吸引投资者。最后，它们都被揭发造假，从高光时刻到陷入困境。这中间我们应该反思哪些问题呢？

首先，我们应该反思为什么我们会对创业者发布的数据深信不疑，包括销售数据、财务数据、流量数据等。瑞幸被爆出财务造假，而做空机构仅仅是通过每天的收据小票连号问题就发现了端倪，说明其造假的本事其实并不高明。这反映了一个事实，投资者只相信并认可自己愿意相信的故事。

其次，它们其实利用了叙事经济学中的原理。也就是说，讲述一组故事比单一故事更能打动人。乐视不仅是一个视频网站，还涉足体育、电视、造车等一系列领域，为梦想而燃烧。瑞幸也是打着新零售的旗号，推出物美价廉的“中国咖啡”，数据和营销支撑着它的发展。

但是，我想劝诫所有投资人，再美好的故事都敌不过真相，即你想要投资的这家公司目前是否盈利？账面上每年的营收是正数吗？是不是不断地在烧投资人的钱？它未来有没有赚钱的能力？那些生态布局的背后，是否在拆东墙补西墙？这些问题值得我们深思。不要盲信别人所讲述的故事，因为故事可以骗人，但财务数据却骗不了人。

所以在进行投资决策时，我们首先要学会分析和理解财务数据，注重研究公司财报，“股神”巴菲特就有一个“财报分析法”，他会仔细研究公司的净利润、现金流、资产负债表等数据，以此评估企业的盈利能力、成长性和稳健性。

此外，我们还应该关注公司的竞争优势和发展前景。一个具有强大竞争优势的企业会更容易在市场中获得优势地位，从而实现持续的盈利增长。而一个具有良好发展前景的企业，则会拥有更多的投资机会和潜在收益。

当然，我们参考的标准不限于以上维度，公司的管理层和治理结构，公司生态布局，公司商业模式等，都可以纳入到我们投资前的考量标准之中。

总之，投资是一项风险与回报并存的活动。我们需要在理性思考的基础上，全面分析和评估投资对象的各种因素，不要被华丽和曲折的故事所迷惑，而是要通过数据和事实来判断企业的实力和发展前景，从而做出明智的投资决策。

√　小结

●　在金融市场中，“泡沫”指的是所有投资者进行买入行为，从而推高了价格。

●　泡沫有趣的地方在于所有身处泡沫中的人都不认为这是一个泡沫。

●　人、钱、概念这三要素的叠加，导致了泡沫的产生。

●　美国的十年牛市、一线城市的房价、A股的白马股，以及瑞幸、乐视等公司的“塌房”事件，背后存在非理性行为和因素，正是这些行为和因素制造出了非理性泡沫。

●　投资是一项风险与回报并存的活动，不要被华丽和曲折的故事所迷惑，要通过数据和事实来判断企业的实力和发展前景，从而做出明智的投资决策。

相关人物

查尔斯·P。金德尔伯格

CharlesP。Kindleberger

查尔斯·P。金德尔伯格，曾获哥伦比亚大学博士学位，是麻省理工学院经济系资深教授，国际货币问题专家。他擅长从历史角度研究经济问题，著书立说，影响深远，他是第二次世界大战后“马歇尔计划”的主要构建者之一，也是国际政治经济学和国际关系学的霸权稳定理论奠基者之一。

金德尔伯格发表了多部重要著作，包括《国际经济学》《西欧金融史》《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》《国际短期资本移动》等。他最主要的理论贡献是关于经济危机的研究。他认为经济危机是由于市场失灵和政府干预不足所导致的，并指出20世纪30年代世界经济大萧条的根本原因在于国际公共产品的缺失。他提出了“金德尔伯格模型”，也称“金德尔伯格陷阱”，这个模型描述了金融危机爆发的情况和影响。他的理念引起学术界和媒体的广泛关注，先后被诸多资深学者和专家引用借鉴，对金融理论和社会发展产生了深远影响。

总之，查尔斯·P。金德尔伯格是一位杰出的经济学家，他的研究和思想不仅推动了经济学的发展，也对全球经济和政治的走向提供了重要的参考和支持，扫清了人们对于宏观经济学和自由贸易的认知障碍，为人们更好地理解和应对现代经济社会中的挑战和机遇提供了重要的思路和指导。