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第4 看利润表四步评估企业竞争力（第3页）

想想也是，习惯于喝特定品牌白酒的人，可能最希望的就是白酒口味和质量的稳定，一般不希望白酒的品质经常发生变化。

而恰恰遵循传统工艺的白酒酿造过程不需要大规模的研发投入。

至于贵州茅台在没有什么研发资源投入、没有很多销售费用投入的条件下，毛利率仍然高达百分之九十多，则与贵州茅台的产品质量、品牌竞争力及社会文化等因素有关。

又比如，上市公司云南白药（以下关于云南白药讨论中的财务数据来自云南白药2020年年度报告）。虽然这个公司与“药”有关，新药需要持续不断的研发投入，但非常有意思的是，在2020年，云南白药合并利润表中的营业收入将近330亿元，其研发费用却不足2亿元。这种规模的研发费用投入应该难以产生企业会持续不断地研发出创新药的结果。这可能意味着，企业并没有把研发创新药作为业务发展的持续动力。

这些都基于企业发展战略的选择。

因此，可以这样认为，研发费用的投入既与企业产品或服务的特征有关，也与企业发展的战略选择有关。

第二，研发费用的投入与效益，毛利率是重要试金石。

我们经常听到这样的说法：企业要尽力做到少花钱多办事！

实际情况可能是这样的：在某些条件下，可以做到少花钱多办事。但普遍的规律是：花多少钱，办多少事。

这是什么意思呢？

比如说，企业对研发费用的投入。研发费用主要集中在企业研究与开发人员的薪酬、相关设施的折旧费与无形资产的摊销费、试制费等方面。企业在这些研发要素方面的投资规模一定与企业可能达到的研发水平及产品的市场竞争力有直接的关联。虽然高研发投入并不一定能够产生高毛利率、高市场占有率的产品或者服务，但低水平的研发投入一定难以支撑持续的高毛利率、高市场占有率的产品或者服务的产出。

在考察企业的研发与企业产品或者服务的科技含量的时候，人们往往关注研发费用与营业收入的比例关系，即考察企业的研发费用率。

一般来说，持续的高水平、高效益的研发费用投入，会导致产品或者服务的高毛利率。所以，当我们考察企业的研发费用、研发费用率及其有效性的时候，一定要结合毛利率的变化。

从对复兴医药2020年与2019年研发费用和研发费用率的比较来看，企业的研发费用和研发费用率均有了较大提高。这意味着企业在2020年加大了对研发费用的投入。

虽然当年的研发费用消耗不一定能提高当年的产品或者服务的竞争力，但我们还是要比较一下企业毛利率的变化情况—当年毛利率的变化是前期持续在研究与开发上投入的结果，这种比较具有趋势分析的意义。

虽然在2020年复星医药的毛利和毛利率均出现了下滑的情况，但毛利率的水平还是达到了将近56％的水平。这个比率不是很低。

影响毛利率的因素，除了研发费用，还与特定时期企业产品或服务的市场状况、原材料价格状况、行业竞争格局及企业产品结构等有关。如果读者有兴趣去进行具体的分析，可以去看一下复星医药2020年年度报告及此后企业发布的相关公告。

（5）关注利息费用

我在前面讲过，在企业经营活动产生的现金流量净额较为充分的情况下，企业的利息费用就与营业收入没有什么关系了。

如果你去看一下复星医药2020年度的资产负债表、现金流量表（请读者自行查阅），就会发现：这个企业2020年经营活动产生的现金流量净额较为充足，根本不需要债务融资；购建固定资产、无形资产等活动虽然需要资金支持，但以复星医药2019年底结存在账上的货币资金来看，企业完全可以消耗这部分现金而不用进行债务筹资。

但实际情况是，现金流量表显示，复星医药在2020年进行了大额的债务融资（借款将近180亿元）、清偿了一定规模的债务（偿还借款157亿元）。这样，到2020年底，复星医药在不缺钱的情况下不但增加了一些贷款，还产生了8。81亿元的利息费用。

在企业核心利润并不高（复星医药2020年的合并利润表中的核心利润为15。57亿元）的情况下，我不知道企业这样进行债务融资的必要性和必然性是什么。

（6）总结

复星医药2020年度的核心利润与核心利润率虽然均有所提高，但与营业收入相比，还有提高的空间：

第一，企业研发费用的有效性有待提高。企业很重视研发投入并持续提高研发投入规模，研发费用率将近10％，但毛利率并不是很高。如果企业的研发投入更有效，毛利率还会提高。

第二，从表面上看，在销售费用额和销售费用率均下降的情况下，企业的营业收入还在提高，可见销售费用的有效性在提升。但是，在企业需要持续增加营业收入的时候，企业降低了销售费用，因而企业可能丧失了合适的获得更高营业收入增长的机会。当然，这可能与2020年的新冠肺炎疫情对人员流动的影响有关，未来企业销售费用的投入将持续影响企业的市场（营业收入）规模。

第三，企业管理费用和管理费用率双增长，与销售费用额、销售费用率双下降形成鲜明对比，即对外开拓市场的投入在下降，对内提高管理层士气的投入在提高。当然，管理费用提高的规模并不是特别大，但与销售费用变化方向出现反差，其背后的逻辑值得深思。

第四，企业的债务融资管理需要引起高度关注。在不缺钱的情况下不但进行了大进大出的债务融资，还发生了规模不小的利息费用。如果这方面的管理进行改善，企业的核心利润、营业利润均会提高。

第五，综合来看，企业产品的毛利率和毛利都处于下降趋势，这种趋势值得高度关注。企业要么薄利多销，以毛利下降、毛利率降低换得更大的市场规模，从而提升毛利的规模，加大企业核心利润增长的动力；要么采取高毛利率的高举高打策略，提高研发费用，扩大市场规模。

最后，结合两个阶段对复星医药的营业利润结构的分析，我们可以得出以下结论：

①复星医药的营业利润结构中，主要贡献来自投资收益，这应该在很大程度上意味着企业对投资管理的能力较强。

②企业基本不靠各种补贴来充实营业利润。

③企业产品或服务的盈利能力还有较大的提升空间。未来企业在产品结构调整、研发费用有效性、销售费用有效性和债务融资管理等方面的改善将有效提升其核心利润的盈利水平。

讲到这里，我们对复星医药的合并利润表的分析就告一段落了，建议初学者对本节的内容至少看两遍。

现在是不是有了想自己练习一下的冲动？下面，我给大家留一个自我练习的题目。

练习题：分析科大讯飞2020年的合并利润表

我在导论那一节里，曾经给大家展示过科大讯飞2020年度的合并利润表。现在，就请你按照我在本节介绍的方法，一步一步地完成对该企业营业利润的分析，看看会得出什么结论。

好了，本节我们就学到这里。从下节开始，我们将转入对资产负债表的学习。