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第17 资不抵债的企业怎么活下去（第2页）

装修好以后，这个朋友请我到他的教学地点看看，提点建议。

从这个学院装修的情况来看，这个朋友真想大干一场：与当时任何一个商学院的教学设施相比，这个学院都是不落后的。至于学院的主要业务，他准备聘请一些高校名师与企业界的精英组成教学团队，用高质量的师资去开展高端培训课程。

听着很鼓舞人心，但我告诉他：你这个培训学院很难发展得很好。

他说：为什么呢？

我说：第一，你的培训项目虽然可能有高层次的师资，但你的学校没有品牌形象。现在的学习者，不仅要学习、要向名师学习，还需要得到一个学习证书—一个有品牌形象的机构的证书。这方面显然你还不具备。第二，你的学员都是在职学习，学习的时间都是晚上和周末。这就是说，你的教室空闲率相当高，几乎一半时间是闲置的。如此高的资源闲置率，如果你还想获得利润，就要有高毛利率的产品。但你的品牌形象会限制你的产品定价—定价不可能比主流商学院的同款项目高。在比较低的产品价格和毛利率的条件下，只能扩大招生人数的规模，而这又会受限于你的品牌。

他说：你是学会计的，太保守了。虽然你说得有道理，但我对这个学院的前景非常有信心。只要项目好，就不用愁招生问题。

三年后，这个朋友打电话给我，说三年前我的分析对了：学院到现在都没有利润，一直在亏损，已经资不抵债了，让我帮助他寻找可以收购这个学院的人。

我问他：都资不抵债了，你是怎么扛下来的？

他说：幸亏这是一个教育机构。我虽然亏损，但现金流还能够维持。学员都是先交费后上学，这几年就是靠现金流支撑。

这个朋友的经历告诉了我们一个事实：企业没有利润甚至由于亏损多而资不抵债，虽然日子很难说红火，但不一定扛不下去。在艰难扛过一段时间之后，也许会有新的发展转机。

（2）股东继续入资，支持企业发展

在股东对企业未来发展有信心的情况下，股东可以为企业注入新的资本。如果老股东没有钱继续向企业入资，只要企业未来的前景被其他投资人认可，新的投资人就有可能对企业注入新的资本，进而继续推动企业发展其业务。

但是，在企业资不抵债、有新的股东入资的情况下，企业的股权结构可能发生较大变化，企业的治理结构甚至于企业的核心管理层也可能出现重大调整。出现这些变化本身可能就是对企业未来前景的不确定性因素。

（3）进入破产重整程序，谋求新的发展

按照百度百科对破产重整的定义，破产重整是企业破产法新引入的一项制度，是指专门针对可能或已经具备破产原因但又有维持价值和再生希望的企业，经由各方利害关系人的申请，在法院的主持和利害关系人的参与下，进行业务上的重组和债务调整，以帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力的法律制度。

这就是说，如果企业还有继续存在的价值（如企业的产品或者服务有不错的市场等），可以进入破产重整程序，在对债务进行适当安排、缓解债务压力后，对企业进行适当调整，以期能够实现企业的新发展。

我们下面看一个关于华晨集团进入破产重整的新闻（资料来源：人民网，2020年11月20日）。

人民网沈阳11月20日电（汤龙）2020年11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人格致汽车对华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）的重整申请，这标志着华晨集团正式进入破产重整程序。

法院的裁定书显示，华晨集团存在资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。但同时集团具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。

华晨集团作为辽宁省属国企，直接或间接控股、参股四家上市公司，并通过旗下上市公司华晨中国与宝马合资成立华晨宝马公司，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨雷诺两个合资品牌。

10月下旬，华晨集团发行的10亿元私募债到期仅支付了利息，本金未能兑付，引发关注。11月13日，格致汽车依法向法院提起华晨集团破产重整申请。

华晨集团有关负责人表示，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等合资公司。作为宝马在中国最重要的合作伙伴，集团重整后有望实现重生，尽最大努力挽回债权人损失。同时华晨宝马仍然是其未来稳定的利润来源，而且还将不断推出新产品，扩大规模。

这种债务重整的制度安排至少说明，华晨集团虽然已经资不抵债，但有关方面认为这个企业仍然有继续存在下去的价值。

（4）在现金流量趋于枯竭、股东入资和重整无望的条件下，企业可能进入破产清算阶段

对于一个处于资不抵债状态的企业，如果股东出于各种原因不愿意向其注入资本或者企业找不到恰当的投资者，企业也不具备重整价值而不能进入破产重整程序，企业就只能自己咬牙做现金流量，以维持企业的常规周转。

但如果企业经营活动现金流量入不敷出、逐渐枯竭，在股东入资、重整无望的条件下，企业最终走向破产清算就是必然的了。

所以，处于资不抵债状态的企业，并不一定意味着企业只有死路一条。

在这节里，我与大家厘清了资不抵债的主体是谁—是特定企业的资不抵债而不是合并报表的资不抵债。本节内容给我们传递了一个清晰的概念：资不抵债并不可怕。企业有没有在资不抵债条件下生存和发展的前景，关键取决于这样几个因素：一是企业现有业务有没有保持经营活动现金流量大于零的能力：二是有没有股东（可能是老股东，也可能是新股东）对企业感兴趣并追加投资：三是企业有没有进入破产重整的价值。

这节我们就到这里，下节我们继续学习。