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第4 看利润表四步评估企业竞争力（第2页）

我们先计算一下合并利润表的核心利润（单位：亿元）。

计算出来的数据显示，企业的核心利润在营业收入有所增长的情况下，也实现了一定程度的增长。但从规模来看，无论是2019年度还是2020年度，企业核心利润的规模并不大，一是与营业收入相比较得出来的核心利润率不高，二是核心利润与营业利润的规模相比，对营业利润的支持力度并不强。

（2）其他收益的规模

企业2019年其他收益的规模为3。13亿元，2020年其他收益的规模为3。94亿元，这说明企业能够持续获得政府的各类补贴。但从规模来看，其他收益并没有形成对营业利润的重要支撑。

（3）杂项收益的规模

杂项收益包括利息收入、投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益。

企业2019年利息收入为1。87亿元、投资收益为35。65亿元、公允价值变动收益为﹣3。53亿元、资产处置收益为0。18亿元，合计34。17亿元；企业2020年利息收入为2亿元、投资收益为22。84亿元、公允价值变动收益为5。79亿元、资产处置收益为0。06亿元，合计30。69亿元。

这说明企业能够持续获得各类杂项收益。从规模来看，杂项收益挑起了企业营业利润的大梁—强力支撑了企业的营业利润。

换句话说，企业的营业利润能够增长，主要贡献来自杂项收益。

（4）“两搅局”的情况

企业2019年度的信用减值损失为0。97亿元，2020年度为1。05亿元；资产减值损失2019年为3。90亿元，2020年为1。48亿元。

虽然连续两年均出现了信用减值损失和资产减值损失，但从规模来看，两项减值损失并没有对企业营业利润造成很大冲击。同时也说明，企业资产质量和债权质量是较好的。

（5）总结

上市公司复星医药连续两年营业利润的结构显示出几乎一致的结构：营业收入带来的核心利润对企业营业利润的支持力度不强，起重大支撑作用的是杂项收益！

这是不是说，企业支持杂项收益的资产（如合并资产中的货币资金及各类投资资产）的盈利能力是很强的呢？

一般来说，这些杂项资产不太可能有机地组织起来产生收益，而是各自为战式地对企业利润产生贡献。因此，杂项收益具有极强的不稳定、不确定的特点。复星医药对这些不稳定、不确定的资产进行管理并产生不错的收益，应该说企业这方面的管理是有成效的。

与其说复兴医药的杂项资产的盈利能力强，不如说企业经营资产所推动的营业收入的盈利能力不太强。

下面，我们就分析一下企业经营活动盈利能力不太强的原因。

第二阶段：对核心利润进行分析。

对核心利润的分析，可以从下面几个方面来进行。

（1）关注毛利与毛利率

毛利率代表了企业产品或者服务的初始竞争力；毛利将最终影响企业核心利润的规模。

从复兴医药2020年与2019年毛利率的比较来看，在营业收入增长的情况下，企业的毛利率出现了一定程度的下滑，毛利也出现了绝对额的降低。这种双低不利于对核心利润的贡献。

企业毛利率的下降，既可能是原材料、燃料等外购生产经营要素的价格上升引起的，也可能是市场竞争加剧、企业竞争地位下降导致的，还有可能与企业的销售方式的变化（例如，以前企业直接走市场化的销售路径，现在可以进入集采等）有关。

（2）关注销售费用额与销售费用率

我们已经知道了：销售费用额代表了一个时期企业在营销环节投入资源的情况，而销售费用率则反映了企业销售活动的有效性。一般而言，销售费用率保持在较低水平，会提高企业的盈利能力。

从对复兴医药2020年与2019年销售费用额的比较来看，企业的销售费用额下降的幅度较大，在营业收入上涨的条件下，这将会直接降低企业的销售费用率。

企业销售费用率的比较数据证实了这一点：企业的销售费用率显著下降。但整体来看，销售费用率还是处于较高水平。

如果可能，读者可以继续考察企业销售费用的结构，企业销售费用的结构会在财务报表附注中披露。

（3）关注管理费用与管理费用率

我在本书前面的内容中曾经谈到，管理费用是企业管理层管理企业时所发生的资源消耗，一般与企业当期的营业收入关系不大。

在管理费用与企业的营业收入关联度较低、与企业的决策关联度较高的逻辑下，企业的管理费用与营业收入之间的比较就不具有关联性分析价值。

但是，将管理费用与营业收入进行比较，计算管理费用率还是有价值的：可以通过对管理费用率的计算考察管理费用占据营业收入的比重。管理费用率如果过高，一般意味着企业在其资源配置中注重将资源聚集在管理层。过高的管理费用率虽然可以调动管理者的积极性、稳定管理层，但最终可能会影响企业的盈利能力。

从对复兴医药2020年与2019年管理费用和管理费用率的比较来看，企业的管理费用有了较大提高。在管理费用增长幅度较大的情况下，虽然营业收入也出现了一定程度的增长，但企业的管理费用率还是有了一定程度的增长。

如果可能，读者可以继续考察企业管理费用的结构，企业管理费用的结构会在财务报表附注中披露。

（4）关注研发费用与研发费用率

研发费用是企业进行研究与开发活动时所发生的资源消耗。在企业的产品或者服务需要科技手段支持的时候，研发费用的规模和有效性会与企业产品或服务的初始竞争力直接相关。

在本书前面的内容中，我对研发费用曾经进行了一些讨论。现在，我再强调两点。

第一，并不是所有的产品或服务都与研发活动有关，并不是所有的企业都选择研发驱动市场发展的战略。

我们所熟悉的贵州茅台产品的竞争力就与研发活动的关联度不大（以下关于贵州茅台讨论中的财务数据来自贵州茅台2020年年度报告）：企业2020年度的合并利润表的营业收入将近1000亿元，但研发费用只有区区5000多万元！