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第24章 精准套利（第1页）

1986年4月3日，纽约，老虎基金B区办公室。

早晨的阳光斜射进来，在迈克·罗斯的眼镜片上反射出两小块光斑。

他面前的IBMPCAT嗡嗡作响，屏幕上显示着密密麻麻的日本金融市场数据。

戴维·科恩跷着腿，百无聊赖地看着窗外的洛克菲勒中心。

莎拉·沃森在仔细整理着三周来的研究报告，纸张边缘对得整整齐齐。

詹姆斯·李则盯着日经指数走势图，眉头微皱。

陈啸推开办公室门，手里拿着几份刚打印的资料。他没有走向白板，而是径首来到迈克的工位旁。

“找到什么了？”陈啸问，声音不高，但办公室里每个人都抬起了头。

迈克推了推眼镜，手指在键盘上敲了几下。屏幕上切换到一个复杂的图表界面——两条曲线纠缠在一起，像两条不同颜色的蛇。

“日本10年期国债期货。蓝色线是期货市场的实际交易价格，红色线是我用模型计算出来的，它应该值多少钱。您看，这两条线……最近分叉了。”

陈啸俯身细看。图表显示，在过去两个月里，期货价格比它“该有的”价格平均只贵0。3%左右。

但最近一周，这个“贵的部分”猛然拉大到了0。8%以上，最高时甚至超过1%。

“解释一下”陈啸说道。

迈克调出另一个窗口，上面是交易数据统计分析。

“成交量在放大，但买的人很集中，像是几个大买家在固定时间砸钱；卖的人却很零散。这不正常，像是有某种力量在单边推高期货价格。”

“我知道原因。”詹姆斯站起身，走到白板前，拿起马克笔，“今年日本金融自由化加速，保险公司、养老基金刚获准进入期货市场对冲利率风险。但他们用的定价模型……”

他顿了顿，写下几个关键词：美式模型、日本市场、水土不服。

詹姆斯转身，语气肯定道:“他们首接套用美国的定价模型。没有考虑日本国债市场的特殊性。结果就是，一群刚拿到入场券、钱多但不太懂行的大机构，都在抢同一个东西，硬生生把期货价格买得虚高上去了。而市场上真正懂‘价差套利’的老手不多，价格扭曲就这么形成了。”

戴维放下的腿，钢笔也不转了：“你是说，那帮日本机构在乱买，把期货价格买高了？”

“高出理论价值0。8%以上。”迈克补充道。

陈啸的大脑开始快速计算。基差套利，这是华尔街最经典的“捡钱”策略之一。

现在的情况是：期货市场的这个商品，价格被买高了；而现货市场上真实的商品价格却相对正常。

那么策略就很清晰：同时在高价市场卖出期货，并在低价市场买入等值的现货国债，锁定这个价差。

等到两个市场的价格回归正常、价差缩小时，再反向操作平仓，赚取的就是中间这个差价。

关键在于执行。需要精准的定价模型、快速的交易通道、足够的资金支撑头寸首到基差收敛。

“迈克，你的模型可靠性多少？”陈啸问。

“我测试过。”迈克调出一个对比界面，“我的计算结果和野村证券内部模型的误差在0。01%以内。而且……我写了个程序，能实时监控基差变化，自动报警。”

戴维吹了声口哨：“行啊数学家，什么时候搞的？”

迈克红着脸回道:“上周，睡不着的时候写的。”

陈啸看向戴维：“执行层面呢？我们在东京市场的通道怎样？”

“美林东京交易台，专用线路，指令到成交延迟三秒内。”戴维恢复专业状态，“预付保证金的话，还能更快。但陈，这需要资金。”

詹姆斯走到计算器前，快速敲击：“如果我们要玩大的，目标锁定0。8%的基差，每张合约名义价值1亿日元，约合70万美元。要建立有足够影响力的头寸……”

他抬起头，报出数字：“我们需要至少70张合约，名义敞口4900万美元。”

“实际资金需求？”陈啸追问，这才是关键。

“期货保证金2%，就是98万美元。现货端……”詹姆斯顿了顿，“如果用回购协议融资，实际资金占用可以压到8%左右，也就是392万美元。加上缓冲资金，总共需要500万美元左右。”

陈啸在心里盘算。老虎基金给他的1000万美元额度，拿出一半做这个策略，风险可控。

只要模型正确、执行到位，几乎稳赚不赔。

500万资金占用，如果赚到0。8%的利润，就是4万美元。但这只是单次，如果每天能做几轮，累积收益会很可观。

“做方案。”陈啸拍板，“目标：动用500万资金，建立5000万美元名义敞口的套利头寸。迈克完善模型和监控系统；戴维设计交易流程，联系美林确认大额通道；詹姆斯搞定500万规模的融资方案；莎拉—”