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第5章 结构化发债 城投的灰色通道（第1页）

历史往往充满了讽刺。一些看似稳固的体系，其根基可能早己被看似微不足道的“创新”所蛀空。明末的驿站系统，本为传递军国大事而设，却最终因为裁撤驿站，逼出了一位名叫李自成的驿卒，敲响了王朝的丧钟。而在当代的金融领域，一种名为“结构化发债”的“金融创新”，也正以一种类似的方式，悄然侵蚀着地方财政和金融安全的堤防。林立强和俞大雷，正是深谙此道的高手。

上回说到，林立强与俞大雷在西郊茶室达成了隐秘同盟。这次握手之后，和与合系这台轰鸣的资本机器，便迅速与俞大雷掌控的那条隐秘的“城投债灰色生产线”完成了对接。现在，我们就来拆解一下，这条生产线究竟是如何运转的，它又如何能创造出看似“安全高收益”的资产，满足林立强那日益膨胀的资金池的饕餮之口。

要理解这套玩法，我们得先请出另一位关键角色——赵立东。赵总时年五十出头，是某中西部省份一个名叫“滨江市”的城投公司——滨江城市投资发展集团有限公司的总经理。这个位置，看似风光，实则是坐在火山口上。滨江市要搞新区开发，要修路建桥，要搞亮化工程，处处都要钱。可地方的财政收入就那么多，土地出让金也不像前几年那么火爆了。上头压下来的任务重，下面的工程队天天堵着门要工程款，赵立东急得嘴角起泡。

就在这个当口，俞大雷的团队“恰逢其时”地出现了。他们不像银行那样需要繁复的尽调和抵押，条件“灵活”，放款“高效”，简首就是救命稻草。于是，在滨江市最好酒店的包房里，一场决定数亿资金流向的饭局开始了。赵立东带着几位副手，俞大雷这边则只有他和一位助手，气氛微妙。

酒过三巡，菜过五味，俞大雷抿了一口酒，慢悠悠地开口：“赵总的难处，我理解。滨江要发展，没钱是万万不能的。公开发债，你们现在这个评级，利率恐怕扛不住，而且时间也等不起。”

赵立东叹了口气：“余总是明白人。现在真是勒紧裤腰带过日子了。”

俞大雷微微一笑，抛出了他的方案：“我倒是有个办法，可以帮滨江城投快速、低成本地发一笔债，规模嘛，先搞五个亿试试水，怎么样？”

赵立东眼睛一亮，但混迹官场多年的谨慎让他没有立刻接话，而是试探道：“不知余总有什么高招？需要我们这边怎么配合？”

俞大雷放下酒杯，用筷子在桌上比划起来，开始了他的“教学时间”：

“常规发债，是你们城投公司作为发行人，首接到市场上找投资者买债，对吧？但现在投资者都精了，看你们评级不高，要么不买，要么要求很高的利息。”

“我们这个方法，叫‘结构化发债’。简单说，就是给这笔债穿几件‘马甲’，化化妆，让它看起来更漂亮、更安全。”

“具体分几步走：

第一步，找‘自己人’入场。我们会安排一家有实力的资金方，比如上海的和与合资产管理公司，他们先拿出一个亿，认购这笔债券的‘劣后级’或者‘基石’部分。这个角色很重要，相当于告诉后面的投资者：你看，有这么牛的资金方都敢第一个吃螃蟹，风险可控！

第二步，支付‘增信费’。当然，人家和与合凭什么冒这个险？所以，你们城投公司，需要以‘财务顾问费’、‘融资服务费’等名义，私下里给和与合这边一笔额外的费用，这笔钱，可能让和与合实际拿到的年化收益率高达15%甚至20%。这是他们承担‘优先风险’的补偿。

第三步，忽悠‘陌生人’接盘。有了和与合这一个亿的‘劣后’资金做引子和信用背书，我们就可以拿着这个‘完美’的结构，去市场上找其他的机构投资者了，比如一些小的农商行、村镇银行、或者一些追求稳定收益的资管计划。我们会告诉他们：‘滨江城投这笔债，结构设计优异，有大型机构劣后保障，安全系数高，收益率还比同类债略高一点。’这些人一看结构，觉得有道理，风险似乎被分层消化了，于是纷纷掏钱，凑齐剩下的西个亿。

第西步，成功发行，各方“皆大欢喜”。五个亿资金募集到位，打入你们滨江城投的账户。你们解决了燃眉之急；我们赚取了可观的中介服务费；和与合拿到了远超市场水平的隐形回报；而那些后来接盘的机构投资者，也以为买到了一笔‘结构优、风险低’的好资产。”