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第12章 面对选择做大概率事件的投资（第2页）

通过以上几个大概率事件的典型案例，想必大家都有了基本的了解。我们要通过个例来探索共性的问题——找出投资中大概率事件的有效策略。梁宇峰、吴慧敏在《常识的力量》中分享了一些投资者常见的心理误区以及投资的本质。

逻辑自洽。每当做投资的时候，你都要考虑价值投资的决策逻辑，公司股价和公司价值是天平两端，股价这端低了，投资者选择买入；公司估值这端低了，投资者选择卖出。而现实却容易发生买卖逻辑矛盾的现象。投资者往往用了基本面方法来选股，却用了技术指标来择时，导致投资回报率比预期要低。我们需要在理性、客观、系统分析的基础之上，从最初的研究、买入并持有某只股票，到最后的卖出，这当中的每一个决策环节的思考过程，都形成严格的逻辑自洽，否则很容易进行矛盾的操作。如果你的投资逻辑能够形成一个严格自洽的闭环，就能正确应对市场波动。在这里分享一个巴菲特选股的重要逻辑，就是ROE指标，也就是净资产收益率指标。ROE大幅上涨的三种模式：茅台模式（高利润率）、沃尔玛模式（高周转率）、银行或地产模式（高杠杆率）。

回测合格。样本的回测也是一个重要标准，因为很多投资者都会错把运气当能力，把小概率事件误认为是有效的策略。经常会听到投资者说，他曾经根据某种投资方法，在特定时间段里凭着某只股票赚过很多钱，所以盲目相信这个方法是有效的。但实际上，如果我们把这种投资方法运用到大样本反复进行检验，可能会出现亏损的情况。这是投资者存在的侥幸心理在作怪，成功的个案并不能说明它是有效方法，也许恰好是乘上了市场环境的东风。所以，一次成功的策略需要反复地推导，才能真正悟到其中的规律。

符合未来趋势。最后要说的是，回测检验合格也只能代表这个策略在过去奏效，而未来是否继续有效还得看它能否适应市场的变化。展望未来，投资者会趋向理性，机构投资者也一定是秉持着价值投资理念的。比如，2017年以前小盘股的溢价泡沫在A股中经常存在，但随着市场的发展，多层次的资本市场逐步构建完善，外资的配置比例也在提高，加上注册制的全面改革，股票投资越来越注重这家上市公司的基本面，所谓的“壳资源”越来越不值钱，并且照这个趋势，“壳价值”只会逐渐消失。

所以，类似小盘股溢价这样的小概率事件只能属于过去有效，当下或未来是否有效，还要看资本市场的发展规律。

四、价值投资是有效的投资策略

为什么说价值投资是有效的投资策略呢？因为从长期来看，价值投资符合逻辑自洽、回测合格和符合未来趋势三大标准。

首先，价值投资的逻辑自洽是严密的。价值投资者寻找被低估的股票，这是价值投资者买入股票的原因。而卖出的原因有几种：一是当公司基本面发生恶化的时候，现金流或利润率不具备可持续发展性；二是当股价高于公司价值的时候，也就是股价出现泡沫时选择离场。这就形成了价值投资者的一个公司基本面、内在价值、股票价格的三角关系，是严格的逻辑闭环。

其次，虽然并没有专门机构对价值投资进行量化的回测检验，但我们来看历史上诸多取得不俗战绩的投资大师，本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）、沃伦·巴菲特、查理·芒格等，都是价值投资者。格雷厄姆在公司20年的经营期里，年收益率比股市的业绩表现高出2。5%，即使在华尔街的历史上，也只有少数人能打破这个纪录。而且以巴菲特自1957年以来的投资收益率来看，除了2001年和2008年受到互联网泡沫破灭和美国金融危机影响投资收益率为负，其他年份均为正。60年来，平均收益率维持在20%以上。相反，我们却很少听到哪位趋势投资的大师，能晒出自己的收益回报，分享自己的核心投资逻辑。

最后，资本市场未来会越来越理性，纯粹炒概念、炒主题的投资方法会逐渐被边缘化，因此成熟的市场，投资者该更加注重公司基本面和行业前景。综上所述，价值投资毫无疑问是符合有效投资策略的，也正是我们寻求的大概率正确、可复制的投资方法。

√　小结

●　投资的本质：寻找大概率正确、可复制的决策方式。

●　投资中的大概率事件包括：打新股，增强型指数基金与指数基金，市场低迷时买入绩优股并长期持有。

●　找出大概率事件的策略：逻辑自洽，回测合格，符合未来趋势。

●　价值投资是有效的投资策略：长期来看，价值投资符合逻辑自洽、回测合格和符合未来趋势三大标准。

相关人物

科林·F。卡麦尔

F。Camerer

美国行为经济学家，加州理工大学企业经济学教授。

研究领域为神经经济学，是该领域的领军人物之一。神经经济学是行为经济学的分支，主要研究决策的生物学基础，利用心理学原则以及数以百计的实验研究来建立有关互惠行为、有限策略选择以及学习过程的数理化理论，这有助于推断真实世界中的个人或团体在各种策略条件下会如何行动。

他的经典著作《行为博弈》被认为是神经经济学研究史上的里程碑。